华帝股份：产品结构升级助力业绩增长 增持评级

　　[摘要]

　　报告摘要：

　　华帝股份发布半年度报告：公司上半年实现营业收入20.77亿元，同比增长17.65%，归属净利润1.54亿元，同比增长38.91%，EPS为0.43元；其中第二季度实现营业收入12.01亿元，同比增长20.36%，归属净利润1.07亿元，同比增长42.68%，EPS为0.30元。

　　房地产回暖扩容厨电行业：受去库存政策影响，商品房销售面积同比出现大幅提升。据中怡康零售端统计的数据，滞后于房地产的厨卫行业在2016年上半年销售额同比增长12.6%。随着一线以及部分二线城市逐步开始限购、限贷，而三、四线城市去库存压力仍居高不下、政策持续宽松，预计下半年厨电行业仍将保持较高的增长势头，而未来市场的增长点预计会出现在三、四线城市。

　　主力业务稳步增长：公司归属净利润的高速增长主要源于营收及毛利率的增长，其中报告期内公司主力产品烟机、灶具、热水器营收分别增长21.81%、27.97%、19.90%，占比公司同期总营业收入91.07%。

　　另外根据中怡康的统计，公司三大产品上半年平均市场份额在整体厨卫行业销量上涨的环境下同比小幅提升。

　　借力消费升级，高端品牌战略拉动毛利率：报告期内公司毛利率41.70%为历史最高。据中怡康检测的零售端数据，上半年公司产品市场均价随着厨电市场消费升级和公司产品结构升级有一定上扬。其中，增长最快的油烟机同比提价12.93%，高端品牌战略有效为公司毛利创造了空间。另外，提价率较低的电商渠道占比增加以及主要原材料不锈钢、冷轧板和铜价格持续走低也为公司毛利率带来有利影响。

　　深耕多渠道为未来带来可能：公司上半年新增标准专卖店255家，乡镇网点164家，社区网店103家，同时公司对门店进行升级改造，以配合公司“高端智能”、目标中高价值的品牌发展战略。另外公司注重新兴工程渠道，与多家地产达成合作，销售额同比增长216.19%盈利预测：预计公司2016至2018年营业收入43.62亿元、52.34亿元、65.43亿元，EPS0.86、1.14、1.56，首次覆盖，给予增持评级风险提示：原材料价格波动风险、产品结构升级低于预期