上海医药：工业毛利率继续提升 买入评级

　　[摘要]

　　事件描述公司发布2016年半年报，公司在上半年实现收入596.95亿元，同比增长17.16%，实现归属于上市公司股东的净利润17.32亿元，同比增长12.94%，实现扣非净利润16.02亿元，同比增长10.03%，实现EPS0.64元。

　　事件评论工业板块毛利率继续提升，一致性评价确定第一批立项品种：公司工业板块在上半年实现收入64.11亿元，同比增长5.34%，其中中药板块实现收入22.33元，同比增长8.36%，高于化药与生物药板块的增速。工业板块上半年整体毛利率提升2.55个百分点至51.74%，延续之前的上行趋势。60个重点品种在上半年实现收入34.8亿元，同比增长9.26%，高于工业板块整体增长，占工业板块比重也提升0.7个百分点至54.28%。公司积极开展一致性工作，已根据市场容量、毛利率等因素进行了排序，并确定了第一批立项品种，一致性评价工作将是公司下半年工作的重点之一。

　　分销业务较快增长，并购策略与两票制将进一步提升市场份额：公司分销业务在上半年实现收入533.74亿元，同比增长18.97%，保持较快水平，高于2015年全年14.3%的增速。公司分销业务将继续推进存量业务与外延并购共同发展，计划在华东与华南补足空白城市，在西南实现云南、贵州、四川零的突破，并在河北、黑龙江等地进行布局。

　　按照公司的战略规划，公司将在5年内将覆盖省份由18个扩展至28个，在两票制政策与公司并购战略的推进下，公司分销业务有望保持较快增长。

　　零售板块平稳增长，处方药电商业务进一步推进：公司零售板块在上半年实现收入24.9亿元，同比增长7.64%。“益药”是电子商务的主品牌，益药健康APP在上半年新增客户5000名左右，进展顺利，为会员提供的金融服务也取得大的突破，缓解了患者的现金流压力。

　　维持“买入”评级：公司工业板块毛利率进一步提升，下半年将全面推进一致性评价工作，分销业务在两票制政策背景与并购战略的推动下保持较快增长，进一步占据市场份额，零售业务平稳增长，处方药电商业务不断推进。预计公司2016-2018年EPS分别为1.22元、1.40元、1.61元，对应PE分别为17x、14x、13x，维持“买入”评级。

　　风险提示：公司产品招标降价风险