红旗连锁：外延提速费用承压 买入评级

　　[摘要]

　　事件描述公司公布2016年中报：实现营业收入30.71亿元，同比增长16.13%；归属净利润1.02亿元，同比下降13.11%；EPS为0.08元/股。

　　公司预计1-9月归属净利润为1.47-1.59亿元，同比变动-5%至3%。

　　事件评论新开店+并购整合，收入延续高增长，费用压力较大，业绩同比下降。

　　2016H1营业收入同比增长16.13%，我们认为，主要源于公司自身快速开店和外延门店整合落地贡献，报告期公司新开门店303家，并对原有部分门店、2015年收购的红艳超市、互惠超市、乐山四海的门店进行了翻新改造；同时公司营收中食品占比较高，上半年同店增速受CPI较优拉动。因供应链优化商品管理能力持续提升，公司当期综合毛利率同比提升0.45个百分点至27.35%，其中主营业务毛利率为20.57%，同比提升0.74个百分点，毛利额增加1.28亿元。期间费用同比增长26.28%，费率同比提升1.87个百分点，其中，销售费用同比增长25.56%，费率同比提升1.60个百分点；管理费用同比增长26.44%，费率同比提升0.15个百分点。费用大幅增长主要原因在于：

　　门店外延式扩张，收购红艳超市、互惠超市及乐山四海增加门店员工等门店相关费用及折旧摊销费用上升影响所致。因开店和外延并购整合，期间费用承压，报告期净利润同比下降13.11%，剔除非经常性损益影响，公司经营性利润同比下降14%。

　　优化供应链与增值业务，福彩代售正式上线，涉足跨境电商与民营银行。公司持续优化供应链管理：2015年完成红光、温江、西河、簇桥四大配送中心布局，改造红艳物流中心投建运营“温江仓储超市”，直采比例已高达62.54%；2016年4月与四川发展签署战略合作协议，将在供应链整合方面进行全方位战略合作，将借助四川发展的供应链资源优势，实现：1）高端用户人群区域和川内低线地级市的市场延拓；2）强化白酒和有机农产品、生鲜等品类的业务能力。同时，公司积极推进社区O2O落地：推出“红旗WIFI”、“红旗微商城”、“红旗商城APP”等平台并不断加强平台功能模块建设，积极推动线上业务发展；门店增值服务不断完善，增值业务营业额同比增长19.24%：新增彩票代售、挂号、洗衣、充值、兑换券代售、积分兑换等业务，同时公司以新增加的增值服务为基础，新增云客、平安积分、翼支付扫码等多种支付方式。此外，为了促进产业优化升级，丰富业务领域、提升综合竞争力，公司投资设立跨境电商公司并参与发起设立四川希望银行。

　　投资建议：业态定位与网点资源优势突出。我们预计公司2016-2017年EPS为0.13元和0.16元，对应PE为43倍和37倍，考虑到便利店标的的稀缺性以及公司多元化业务拓展空间较大，维持“买入”评级。

　　风险提示：门店整合难度较大；非公开发行进度低于预期。