法尔胜：上半年业绩稳步提升 买入评级

　　[摘要]

　　事件描述法尔胜发布2016年中报，通过追溯2015年上半年摩山保理报表并调整公司财务同比基数后，公司上半年实现营业收入9.44亿元，同比增加13.59%；营业成本7.82亿元，同比增加14.75%；实现归属母公司净利润为0.39亿元，同比增加18.49%；上半年实现EPS0.10元。

　　事件评论优质保理资产并表，上半年业绩稳步提升：公司在传统钢丝绳主业基础上成功注入摩山保理优质金融资产，实现“钢铁+保理”业务双轮驱动战略。尽管上半年原材料盘条和锌锭价格上升导致钢丝绳业务毛利率下滑2.47个百分点，由此引发钢丝绳产品毛利下降0.17亿元，但受益于摩山保理规模和盈利同比明显改善，最终公司上半年经追溯调整后经营业绩稳步提升。当前经济相对弱势背景下企业应收账款水平不断升高，商业保理融资需求空间广阔，同时商业银行不良贷款率上升引发基于应收账款的商业保理逐步实现供给替代，因此在商业保理市场空间逐渐释放前提下，摩山保理公司规模和盈利均得以快速发展，上半年摩山保理营业收入和毛利分别同比增加105.05%和56.05%。截至目前，摩山保理已成功发行三期资产证券化产品，募集资金规模达17亿元，契约型私募基金、银行授信、保理基金等融资渠道不断拓宽，同时资金成本也在逐步降低，进一步印证摩山保理相对优势明显并实现快速发展。此外，公司顺利剥离部分传统亏损资产，也一定程度上助力上半年业绩转好。

　　引入战略股东，助力融资业务稳步推进：资源与资本是融资业务的核心竞争力所在，以保理业务为例，一方面，具有广泛业务触角的资源优势是保理业务量与质的保障；另一方面，资本优势可以缓解保理规模受监管杠杆束缚程度，并且突破盈利模式过度依赖融资渠道的瓶颈。中植集团旗下的江阴耀博多次增持法尔胜，现持股比例高达15%，表明中植体系入驻法尔胜预期强烈。

　　具有多元化业务的中植集团，其入驻必将扩大公司融资业务的开展范畴。

　　预计2016年、2017年EPS分别为0.32元、0.49元，维持“买入”评级。