铁汉生态：PPP持续发力 买入评级

　　[摘要]

　　报告摘要：

　　业绩增速符合预期：8月25日晚，公司发布2016年半年度报告：实现总营收14.49亿元，同比增长31.49%；实现归母净利润1.77亿元，同比增长47.58%。公司同步公布了利润分配预案：以资本公积金向全体股东每10股转增5股。

　　盈利水平提升、费用率降低、经营性现金流承压。报告期内，（1）公司整体销售毛利率为28.35%，较去年同期微降0.43个pct；销售净利率为12.32%，同比上升1.45个pct。（2）管理费用率为12.63%，同比降低0.26个pct；财务费用率为5.31%，同比降低1.04个pct。综合费用率为17.94%，同比降低1.29个pct。（3）经营性现金流量净额为-2.08亿，较去年同期减少386.05%，主要原因是本期支付投标保证金、履约保证金及其他经营支出增加所致。（4）资产减值损失为0.18亿元，较去年同期增加0.19亿元，主要是本期应收款项增加相应坏账准备增加所致。

　　PPP订单饱满，叠加充足现金流保障公司具备强大订单执行能力，业绩有望逐步加速释放。根据公司公告，今年以来，公司累计新签订单66.96亿元，订单十分饱满。今明两年将是PPP项目加速落地期，公司作为园林PPP龙头，未来有望持续获取更多PPP订单。考虑到公司现金流十分充足，拥有强大的综合项目管理能力和订单执行能力，随着存量订单以及新增订单逐步落地，业绩有望加速释放。

　　生态修复类订单占比提高，或将驱动公司盈利水平持续提升。今年以来，公司承接了大量水环境治理等生态修复类订单，而且公司顺利参股中国水务，未来有望借助央企资源优势持续获取更多的生态修复类PPP订单，保障公司生态修复类业务规模持续扩张。考虑到生态修复类业务相对传统园林工程业务毛利率更高，随着公司承接的生态修复类PPP项目逐步落地，有望给公司贡献丰厚的盈利，并驱动公司整体盈利水平提升。

　　外延并表增厚公司业绩，保障公司2016年业绩高增长。报告期内，星河园林并表贡献了4943.59万元净利润。根据粗略估算，今年外延并表有望给公司贡献净利润1亿元以上，将显著增厚公司业绩。

　　调高公司2016~2018年归母净利润预期为5.84亿元、9.27亿元、12.58亿元，对应EPS分别为0.58元、0.92元、1.24元。当前股价对应2016年的PE为29倍。

　　风险提示：PPP项目拓展及推进不及预期、回款风险等。