步步高：关注定增价倒挂机会 买入评级

　　[摘要]

　　事件描述公司公布2016年半年报，上半年实现营业收入79.15亿元，同比下降1.81%；实现归属净利润1.72亿元，同比下降28.7%；EPS为0.22元/股。

　　公司预计1-9月归属净利润为1.67-2.39亿元，同比变动-30%至0%。

　　事件评论收入端个位数下滑，其中湖南地区承压，广西地区表现较优。公司2016H1实现营业收入79.15亿元，同比下降1.81%，其中南城百货报告期实现营业收入14.80亿元，剔除其影响，公司原业务营收64.35亿元，同比下降5.3%。分业态看，公司超市收入同比增长3.18%；百货收入同比下降7.74%；家电收入同比下降9.41%。分地区来看，核心三个区域，湖南地区收入同比下降4.57%，江西地区增长0.24%，广西地区同比增长13.53%。报告期内，公司新开超市12家，百货3家，同时关闭7家门店，截止2016H1共245家门店，超市203家，百货42家，西南地区仍是公司网店布局主战场，相对优势突出。

　　综合毛利率下降，外延开店致费用刚性上涨，原有业务净利大幅下滑。

　　2016H1公司综合毛利率21.69%，下降0.46个百分点，主营业务毛利率为15.49%，提升0.3个百分点，其他业务毛利率同比下降5个百分点至90.4%。主营业务中，超市和百货毛利率分别提升0.22和0.38个百分点，分地区来看，毛利率提升主要来自于湖南地区，同比提升0.69个百分点。报告期公司三费费用同比增长3.24%，费用率同比增长0.9个百分点。报告期净利润1.72亿元，同比下降28.7%，净利润率下降0.83个百分点至2.17%，其中南城百货当期净利润7486万元，同比增长25%，净利润率为5.06%，同比提升0.32个百分点，我们估算剔除南城百货影响，原有业务净利润9729万元，同比下降46%，净利润率为1.51%，同比下降1.2个百分点。

　　投资建议：战略布局持续巩固，定增批文落地，关注定增价倒挂机会。

　　我们认为公司作为西南地区商业龙头，尽管目前主业受外延扩张/转型持续投入以及行业低迷期影响持续承压放缓，公司湖南/江西/广西区域密集网点资源仍为公司业务核心优势所在，经过持续的互联网以及供应链转型深化和调整，公司有望利用互联网叠加供应链技术，实现对线下门店/物流布局/顾客资源更好的运营和变现，最终迎来网点价值的盈利挖掘。近期公司非公发行获批，若顺利成功实施有望从资金层面夯实公司战略布局，且不排除通过定增引入战略投资者的可能，转型布局有望加速深化。我们预计公司2016-2017年EPS分别为0.26和0.31元/股，考虑公司股价自去年高点至今深幅调整，同时现价相对14.72元/股定增底价折价11%，维持“买入”评级。

　　风险提示：消费需求持续低迷；定增进度低于预期。