马应龙：持续打造肛肠生态链 买入评级

　　[摘要]

　　报告要点：

　　事件描述马应龙发布2016年半年报：实现营业收入9.48亿元，同比增长13.09%，归属于上市公司股东的净利润1.58亿元，同比增长10.08%，每股收益0.37元；扣非净利润为1.40亿元，同比增长11.82%。

　　事件评论业绩增长稳健，二季度增速小幅提升：上半年公司营收同比增长13.1%，净利润同比增长10.1%，延续稳健态势；二季度单季实现营收4.73亿，同比增长14.59%，净利润7801万，同比增长11.57%，增速小幅提升。公司毛利率同比降低3.74个百分点，主要受低毛利的医疗服务占比持续提升、工业毛利率下降等原因影响。销售费率同比下降2.05个百分点，管理费率同比减少1.22个百分点，财务费率同比提高0.28个百分点，主要系利息收入减少所致。

　　肛肠药品主业势头平稳，大健康稳步推进：上半年治痔产品收入3.41亿，同比增长4.11%；公司稳居肛肠治痔领域领导品牌，在零售市场销量占有率达48%，还在向国外和基层市场拓展渠道。医药商业收入4.44亿，同比增长13.86%。上半年公司大健康布局稳步推进，护理品业务将马应龙品牌的核心价值与婴童护理品类对接，强化“臀部护理专家”的市场定位，销售规模增长迅速；健康食品“蔬通消化饼干”针对肠道亚健康人群，产品上市后获消费者高度评价；愈肤膜、藻酸盐、痘痘贴、灸热贴等开拓了医疗保健器械领域。

　　医疗服务增长良好，积极转型肛肠健康服务商：上半年医院诊疗板块收入6791万元，同比增长28.82%。在直营专科医院的基础上，公司在县级市场合作共建了马应龙肛肠诊疗中心，目前已与山东、河北、吉林、河南、黑龙江等地10家基层医疗单位签订了协议；互联网医疗加速发展，健康云不断优化，平台价值初步展现。

　　维持“买入”评级：公司深耕肛肠领域，正在向肛肠健康服务商转变，打造肛肠生态链。药品主业增长稳健，肛肠医院稳步推进，药妆、并购基金、大健康等领域丰富产业链布局。预计2016-2018年EPS分别为0.60元、0.70元、0.82元，对应PE分别为36X、31X、26X，维持“买入”评级。