三全食品：新业务减亏后全年利润有望恢复 增持评级

　　[摘要]

　　事件描述三全食品（002216）公告2016年中报，主要内容如下：报告期内公司实现营业收入25.30亿元，同比增长10.11%；实现归属于母公司净利润6243.27万元，同比增长1.39%。其中16Q2公司实现营业收入10.44亿元，同比增长17.96%；实现归属于母公司净利润为4340.02万元，同比增长23.75%。

　　事件评论收入增速表现突出，恢复两位数增长，主要系粽子和面点收入增速突出：16H1公司收入同比增长10.11%，其中二季度表现更加靓丽，同比增长17.96%，是继2014年Q3以来首次单季度实现收入两位数的增长。分产品看16H1汤圆、水饺、粽子、面点及其他收入分别同比增长5.12%、6.7%、20.51%、19.9%，汤圆和水饺增速平稳，粽子、面点及其他收入增速表现突出。公司二季度收入表现靓丽，也受益于端午期间粽子收入增速表现突出。

　　毛利率保持稳定，销售费用率提升明显：16H1公司毛利率为35.1%，同比提升0.4pct，净利率同比下滑0.2pct至2.5%。毛利率提升，主要是由于公司去年推出的炫彩小汤圆等高端新品带动公司产品结构升级，汤圆、面点及其他的毛利率分别提升2.6pct、1.25pct。毛利率水平保持稳定的情况下，净利率有所下滑，主要是由于销售费用率同比提升1pct至28.6%，另外公司本期收到政府补助，营业外收入占收入比重同比提升0.7pct。16Q2利润增长明显，公司盈利能力提升，主要是公司受益于收入增长，期间费用率同比基本持平，净利率同比提升0.2pct至4.2%。

　　龙凤和三全鲜食减亏，预计全年利润大概率好转：由于去年三全鲜食处于业务拓展期，费用投入较大，对去年尤其是去年下半年利润形成一定拖累。今年公司在三全鲜食整体战略上有所调整，我们预计亏损幅度有望有较大幅度收窄。去年公司全年利润3490万元，其中下半年亏损2668万元，在主业有所好转，以及新业务费用环比缩减的背景下，今年上半年实现利润6243.27万元，我们预计下半年有望保持上半年趋势，全年有望达到1亿利润，同时由于去年下半年基数原因，下半年利润增速将更为突出。

　　关于盈利：我们预计公司2016年、2017年EPS分别为0.13、0.17元/股，给予“增持”评级。

　　风险提示：业绩不达预期；鲜食推广不达预期。