天赐材料：电解液一体化优势明显 买入评级

　　[摘要]

　　事件：

　　1）2016年上半年公司营业收入为8.01亿元，比上年同期增长117.49%；净利润为1.93亿元，比去年同期增长556.78%。同时预计前三季度总利润将达到3.04亿—3.19亿元，同比增长505.00%—535.00%。

　　投资要点：

　　量价双轮驱动，公司业绩快速增长。公司作为国内少数生产六氟磷酸锂与电解液企业，目前电解液产能2.3万t/a，拥有广州、九江、东莞凯欣三个锂电材料生产基地，天津工厂已经基本建成，宁德工厂在建中，经扩产和技术改造后电解液产能合计3.4万t/a。另外，公司六氟磷酸锂工艺也较于成熟，目前LiPF6产能2000t/a，未来两年将会有4000t/a固体六氟磷酸锂陆续投产，届时可满足4.8万t/a电解液的生产需求。

　　在价格方面，产品成本受原材料碳酸锂影响，但是原材料碳酸锂价格上涨通过六氟磷酸锂传导至终端产品电解液，成本弱化效应明显，受益于锂电市场需求持续攀升，电解液价格从年初的5万元/吨增长至目前的7万元/吨，LiPF6价格也从去年上半年9万元/吨增长至目前40万元/吨以上，提高3.4倍，公司盈利能力明显优于其他电解液厂商。

　　完善正极材料上游布局，综合竞争力进一步加强。磷酸铁锂是一种新型锂离子电池电极材料，其特点是放电容量大，价格低廉，无毒性，不造成环境污染，相比其他动力电池材料有明显优势，是锂离子电池产业未来发展的核心产品之一，市场空间巨大。公司一方面通过募集资金投资1.61亿元用于建设3万t/a电池级磷酸铁材料项目，满足磷酸铁锂前驱体需求。另一方面，江苏容汇目前已经建有成熟及稳定的碳酸锂产品生产线，同时拥有锂矿石和卤水提锂的生产工艺和技术，并计划在此基础上实现锂电池正极材料磷酸铁锂产品的一体化规模生产，同时确保公司六氟磷酸锂的上游关键原材供应渠道。本次合作项目设计产能10000吨，主要产品为碳酸锂和氢氧化锂。其中天赐材料参股新公司30%，并且拥有江苏荣汇22.22%股权，进一步加强公司综合竞争力。

　　新型锂盐投产在即，国外进口替代空间巨大。相比于LiPF6体系,双（氟代磺酰）亚胺锂（LiFSI）的碳酸酯电解液在-50-50℃均具有更高的电导率。LiFSI主要在低温、高电压、高倍率电解液中使用，会部分替代六氟磷酸锂的应用。研究和实践表明将新型锂盐作为添加剂添加到LiPF6中可以有效提高动力电池的能量密度和安全性。目前，该新型锂盐主要被日韩垄断，主要依靠进口，市场价格为150—200万/吨，对电解液的成本影响较大。公司目前具备规模化生产新型锂盐的合成技术，已经在建300t/a的LiFSI中试线，预计将于今年下半年建成投产。

　　建成后，公司将投产LiFSI2000t/a项目，届时市场价格将会下调，进一步确保公司龙头企业地位。

　　盈利预测和投资评级：维持买入评级。量价双轮驱动，公司业绩快速增长；完善正极材料上游布局，综合竞争力进一步加强；新型锂盐投产在即，国外进口替代空间巨大。我们看好公司的发展前景，预计公司2016-2018年EPS为1.25、1.54、1.74，维持买入评级。

　　风险提示：新能源汽车低于预期；同行业竞争加剧风险；公司相关项目推进的不确定风险。