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昆仑万维:维持“买入”评级

作者:来源:国信证券股份有限公司2018-01-13 09:25

  本次股东减持不会对公司运营造成影响,且对二级市场直接影响有限。

  (1)李琼女士非公司实际控制人,其所持股权来源于与公司董事长周亚辉离婚财产分割。我们认为,由于李琼女士并未参与公司日常运营,其部分股权减持不会对公司正常运营及未来发展带来实际影响。(2)同时根据减持新规,李琼在任意连续90日内通过竞价交易减持股份的数量不得超过总股本的1%,即1159万股。公司近10个交易日日均成交量为1212万股,即使通过竞价交易减持预计也不会对二级市场交易价格带来明显冲击。

  Grindr股权完成交割,社交平台持续推进。

  (1)Grindr是全球最大的同性恋社交网络,公司收入模式为“会员费+广告费”,自2009年成立至今收入规模逐年递增,2017上半年营业收入2.12亿元,净利润0.22亿元,同比增速分别为2142.75%、10.44%。(2)Grindr在196个国家拥有超过2700万注册用户,日活跃用户超过200万,在海外同类型市场中份额排名第一,市场占有率近60%;其平均每日用户使用时长超过Facebook,达到50分钟以上。伴随欧美国家对于同性恋的逐步认可,Grindr商业变现价值将稳步走高,为公司增加新的利润增长点。(3)本次股权交割后,昆仑集团持有Grindr100%股权,有助于完善公司在社交媒体和内容平台方面的战略部署,助力公司成为国际领先的综合性互联网集团。

  持续看好公司未来发展潜力,Opera及Grindr商业变现有望带动公司持续高成长,继续维持“买入”评级。

  (1)棋牌游戏继续稳定增长;《神魔圣域》、《希望:新世界》表现良好,代理手游《皇室战争》等保持稳定,18年作品《死神》、《轩辕剑之汉之云》上线在即。(2)我们认为公司发展战略正在逐渐清晰:基于社交媒体与内容分发为核心的互联网架构,通过游戏及广告等业务进行商业变现,未来成长性将会更加确定。市场或忽视了其在社交平台及内容分发入口的显著卡位优势,而未来在Opera和Grindr持续商业化之下公司将成为非常稀缺的在A股市场具备用户入口优势的平台型公司,且公司处在信息流广告变现前沿,收入和利润有望持续高增长。

  (3)我们预计公司17/18/19年EPS为1.03/0.84/0.95元(17年业绩包含约4亿元投资收益,18/19年业绩未考虑投资收益、Opera所带来的收益以及闲徕互娱剩余股权注入可能),当前股价对应同期21/26/23倍PE;根据我们测算,考虑到Opera和Grindr价值,我们认为昆仑万维合理合理市值为373亿元至401亿元,对应合理股价区间32.38元至34.81元(详细测算过程参见国信研究所于2017年12月30日发出的公司深度报告)。当前股价蕴含50%以上上涨空间;在新游戏上线带动之下,公司手游业务有望保持较高增长;新兴业务Opera、Grindr商业化前景光明、卡位优势明显,有望持续超越市场预期,继续维持“买入”评级。


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