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登海种业:拐点将现 柳暗花明 增持评级

作者:来源:申万宏源2017-09-14 10:40

  内因、外因共同作用,致使公司短期业绩下滑,其中尤以外部的行业因素为主。 ( 1)今年玉米种植面积调减由被动调减向“被动+主动”调减转变。根据 2015 年底农业部发布的《关于“镰刀弯”地区玉米种植结构调整的指导意见》,目标 5 年内调减 5000 万亩。仅2016 年一年就调减约 3000 万亩,其中以政策驱使的被动调减为主。由于玉米价格降幅较大,今年黄淮海地区开始主动改种其他作物,如花生、大豆、蔬菜、绿化苗木等。据农业部种植业司信息,预计 2017 年玉米种植面积调减 2000 万亩以上,因此两年内将超额完成5 年目标;( 2) 套牌侵权现象严重,价格竞争激烈(严重影响公司先玉 335 的销量);( 3)公司层面来说,公司的管理组织偏重于研发导向,随着公司扩张,在经营管理、营销方面有待进一步加强。

  行业拐点将现, 预计玉米种植面积将筑底回升。 首先, 玉米种植面积调减已基本到位,甚至超额完成 5 年目标;其次, 玉米深加工有利于加快玉米库存消化, 据草根调研, 味精厂等深加工企业开足马力生产, 且新技术推广用玉米淀粉做可降解塑料,加快陈粮消化速度。近日,国家发改委、国家能源局、财政部等十五部门联合印发了《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》, 根据方案,到 2020 年全国范围内将基本实现车用乙醇汽油全覆盖; 此外, 今年 6 月初-7 月底、 8 月初,玉米授粉期持续高温( 高达 35-40度) ,严重影响结实, 玉米空杆现象严重,预计今年新作玉米供给量或低于以往,也可以有利于消化以往库存,预计后续玉米种植面积也会有所回暖。 预计拐点将于 18 年出现,供需边际的变化推动玉米价格有望走高,种植积极性和种子采购量有望环比改善( 不会暴增)。

  经营管理、营销策略改革, 将助力公司走出低谷。 ( 1)针对上一销售季存在的亲本流失、大量套牌的问题,公司采取土地流转的方式进行制种,员工承包土地进行制种,以期达到降低成本、防止亲本流失的目的。目前已经流转约 1/3 的制种面积。( 2)针对多渠道导致的串货问题,公司将于新的销售季对销售区域进行划分,实行单品种、单渠道的销售策略,并通过权力下移,改善激励制度。

  此外,下半年农业政策主题行情仍存, 除最坏时点过去之后的业绩修复和改善预期外, 建议关注登海种业的主题机会。

  投资建议: 行业拐点将现,优质企业将柳暗花明。我们预计公司 17-19 年将实现营业收入13.67 亿元/15.73 亿元/19.08 亿元,实现归母净利润 3.1 亿元/4.19 亿元/5.18 亿元(由于 2017 年行业景气度下降, 中报数据显示先玉 335 销量下滑超预期, 在上次下调的基础上略微下调 17年盈利预测,原值为 3.55亿元,18-19年维持不变),EPS分别为 0.35/0.48/0.59元,当前股价对应的 PE 分别为 40/29/24X, 维持增持评级!


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