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中炬高新:稳健增长可期 买入评级

作者:来源:国海证券2017-09-14 07:34

  [摘要]

  投资要点:

  多品类协同发展:公司积极进行产能和品类扩张,打造综合调味品平台。2017年4月,公司公告实施阳西美味鲜食品生产项目的投资计划,项目总投资为16.25亿元,建成后新增各类调味品及相关食品65万吨,其中30万吨食用油,20万吨耗油,10万吨料酒,5万吨醋,达产后公司将充分利用现有品牌和渠道实现多品类协同发展。同时,上半年推出厨邦黄豆酱、海鲜酱、叉烧酱、柱候酱、排骨酱等12款酱料,有助于带动下半年营收增长。

  涨价影响基本消化:公司二季度收入同比增长11%,收入增速较一季度放缓,主要是公司为了应对成本上升压力,2017年4月对旗下产品提价,出厂价提价5%-8%,终端价提价8%-10%左右,经销商提前进行备货,透支了二季度的业绩。总体来看,消费者对提价接受度较高,提价对下游需求冲击较小,目前渠道库存较低,终端动销正常。提价后渠道盈利改善,预计公司经销商盈利水平较行业龙头高出5%左右,渠道积极性进一步提升。

  市场拓展不断推进:公司将全国市场分为五级,一、二、三级市场所在的东南五省是主销区域,收入占比70%以上,收入基数较大,成熟度较高,未来主要采取渠道下沉的策略,一、二级市场下沉到乡镇,三级市场下沉到县。目前四、五级市场基数低、增速快,是未来重点发展区域,渠道要分别覆盖到地市和省会。公司餐饮渠道占20%,终端消费80%,餐饮渠道占比一直较小,公司正加大餐饮市场的开拓力度:(1)请专业人士参与厨邦厨师顶级俱乐部,主要是厨艺比赛等活动,比如5月23日在北京举办全国凉菜大赛,由于凉菜具有标准化生产、毛利率高、适合统一推广等优点,对公司提升餐饮渠道帮助较大。(2)聘请厨师顾问,通过顾问推广来带动餐饮发展。

  投资建议:暂不考虑增发对公司业绩及股本的影响,预计公司2017-2019年EPS分别为0.60元、0.76元、0.91元,对应PE分别为34X、27X、22X,公司受益消费升级和集中度提升,卡位主流价格带,稳健增长可期,盈利能力仍可提升,维持“买入”评级。

  风险提示:公司非公开发行不确定性;新品不达预期


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