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新疆天业:一体化产业链优势显著 增持评级

作者:来源:中信建投2017-04-25 12:09

  [摘要]

  事件公司于4月21日发布2016年度报告与2017年第一季度报告,公司2016年营业总收入55.97亿元,同比增加14.17%,归母净利4.89亿元,同比增加115.52%,基本每股收益为0.89元。第四季度单季营业收入为15.63亿元,同比增长3.23%,环比增长34.11%,单季实现归母净利8971万元,同比增长27.62%,环比下降31.45%.2017年第一季度营业收入为9.67亿元,比上年同期下降23.09%,归母净利达到1.57亿元,同比增长42.62%,基本每股收益为0.23元。

  简评天伟化工收购完成,主营产品量价齐升引领业绩增长公司在2016年上半年完成资产重组,通过发行股份及支付现金相结合的方式收购天伟化工62.50%股权等,天伟化工由公司参股公司成为全资子公司,公司增加自备电力、电石及特种树脂、糊树脂等化工产品的生产与销售,使公司形成氯碱化工和塑料节水器材双主业的绿色循环经济发展模式。公司2016年营业收入、归母净利分别增长14.17%、115.52%,主要系主营产品PVC量价齐声所致,其中EPVC销量12.2万吨,同比增长52.19%,以PVC、烧碱、电石为组成的化工产品综合毛利率达到35.68%,同比增加15.57个百分点;虽然公司电、汽业务毛利率减少3.69个百分点、节水器材业务毛利率减少7.82个百分点,但是公司化工产品毛利占据公司毛利的66%,营业收入占据公司总营业收入的45%,因此其他业务的毛利率下降影响有限。

  2017年一季度公司归母净利1.57亿元,同比增长42.62%,主要仍然是由于PVC、烧碱价格较去年同期大幅增长所致。

  PVC、烧碱量价齐升,一体化产业链联动原料端煤炭去产能带动煤炭价格上涨+环保政策收紧导致电石价格上涨;+交运新规加重运输成本,提升成本端价格中枢。供给端,氯碱行业2013-2015年全行业连续三年亏损,亏损面超过50%,PVC企业淘汰落后或闲置产能的步伐开始加快,2014-2015年连续两年产能负增长;需求端,国内房地产在2016年一定程度上复苏,下游需求向好,PVC价格自年中开始大幅反弹,2016年全年均价达到5880元/吨,较2015年均价5320元/吨提升10.5%。公司的主营PVC产品包括10万吨糊树脂和10万吨特种树脂,相较于普通PVC:1)特种PVC完全成本比普通PVC高400-700元/吨,但是特种PVC售价比普通PVC高2000-3000元/吨,特种PVC盈利能力更强,抵抗PVC价格周期性波动的能力更强;2)普通PVC当前产能过剩问题比较严重,全国产能2348万吨,表观消费量仅为1623万吨,而PVC糊树脂国内总产能101万吨,尚需进口量12.5万吨,供需情况良好。虽然当前PVC价格已经下降到5700元/吨左右,但是特种PVC价格仍然高达8100元/吨,盈利良好;而且普通PVC当前价格已经快接近企业成本线,继续下降空间有限。


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