国信证券:建议“增持”分众传媒

　　研究报告内容摘要：

　　事件：公司2018年报及2019一季报业绩符合预期

　　公司2018年度实现营业收入145.51亿元，同比增长21.12%；实现归母净利润58.23亿元，同比下降3.03%；实现扣非归母净利润50.26亿元，同比增长3.58%。业绩符合预期。公司2019年一季度实现营业收入26.11亿元，同比下降11.78%；实现归母净利润3.40亿元，同比下降71.81%。业绩处于预告区间中位，符合预期。公司预计2019H1净利润区间为7.40亿至11亿，同比变化-77.88%~-67.12%。

　　媒体资源点位加速扩张短期内拉升成本，影院媒体收入增速趋缓

　　楼宇媒体方面，公司2018Q2起大幅扩张电梯类媒体资源短期内大幅拉升成本。截至2018年末，公司自营电梯电视媒体72.4万台（YOY+135%）；自营电梯海报媒体点位193.8万个（YOY+60%）；媒体资源规模的大幅扩张的同时设备折旧费用、人工成本及其他运营维护成本等同比分别增长74%、41%和117%；因而公司楼宇媒体业务毛利率同比下降7pct。

　　影院媒体方面，新签影院媒体数量趋增，收入增速趋降。截至2018年末，公司影院媒体的签约影院超1900个（2017年末\2016年末约为1750个\1530个），媒体点位保持高速增长。但收入增速趋于稳定（YOY+2%）；毛利率下滑9pct，主要受租赁成本增长所致（YOY+24%）。

　　一季度媒体资源点位持续加速扩张，毛利率下降显著

　　2019Q1末公司电梯类媒体资源点位合计275.5万个，较2018年末再度增加9.3万个；因而2019Q1媒体资源租金、设备折旧、人工成本及运营维护成本等较去年同期增长73%、245%、98%以及53%；公司2019Q1综合毛利率36.64%，同比大幅下降32pct。此外，在费用方面，公司2019Q1研发费用同比大幅增幅41.42%，销售费用率、管理费用率同比基本持平。

　　盈利预测与投资建议

　　预测2019-21年EPS分别为0.28/0.37/0.45元，当前股价对应同期PE  25/19/16倍。公司媒体资源点位快速扩张利于公司中长期发展，短期有望受益于经济回暖趋势，维持"增持"评级。

　　风险提示：限售股解禁、广告行业增速放缓、行业竞争加剧等。