申万宏源-交通运输行业2月数据点评

　　研究报告内容摘要：

　　期投资提示：

　　事件：国家邮政管理局公布2019  年2  月年邮政行业运行情况，1-2  月业务量同比增长21.9%。1-2  月韵达股份、申通快递、圆通速递业务量同比增长46.9%、44.1%、53.4%。

　　电商件数据继续验证淘宝件、拼多多件需求的韧性。2019  年1-2  月快递单量同比增长21.9%，而同期实物商品网购增速仅为19.5%，我们认为客单价持续下降的背后，反应的是电商消费结构的变化，在经济下行和消费放缓的预期下，需求具有韧性的淘宝件、拼多多件拉低了整体客单价。而以淘宝件、拼多多件为主要业务来源的圆通速递、韵达股份、申通快递，2018Q4  业务量增速的数据来看，基本在前三季度增速的区间之内，也同样能够验证当前阶段淘宝件、拼多多件需求的韧性。再以拼多多为例，2018Q4  营业收入增速为379%。假设货币化率、客单价保持不变，则可以推断2018Q4  的GMV、订单量同样增长379%左右，而实物商品网购增速与快递单量增速的背离是从2018  年11  月开始。

　　行业集中度持续提高，竞争格局持续改善。1-2  月份CR8  提升至81.3，行业集中度再创2017  年3  月份以来的新高。从电商件快递公司来看，给予中通、百世单量增速合理假设，1-2  月份CR6  单量市占率78%左右（2018Q1  为70%），行业集中度提升的背后仍然是二三线快递在掉队，如1  月份安能物流已经退出小包裹快递市场。从单件收入来看，1-2  月同比下降仅1.6%，主要电商件上市快递公司的可比口径单件收入下降幅度也仅仅只有5%左右。根据我们对主要公司2019  年经营目标的整理，若行业单量增速在23%以上，末端将维持相对比较温和的竞争。而根据国家邮政管理局2  月份快递指数发展报告的指引，预计3  月份单量增速在26.8  左右。

　　看好电商快递2.0  行情，催化剂将会是成本端的改善。回顾今年初启动的电商快递1.0  行情，启动之初是风险收益比的考虑，持续上涨的推动力是月度单量增速持续超预期。我们认为，随着年报或一季报的临近，电商件快递公司总部成本管控的成效将会在业绩中得到验证，而单件成本改善幅度将会成为电商快递2.0  行情的重要催化剂。以圆通速递为例，从固定资产和无形资产来看，圆通速递的土地使用权和房屋建筑等长期资产一直领先同行，但是在自有车辆与机器设备方面落后于同行，说明圆通速递的早期资产投入一直着眼于长期布局。但是从2018  年初开始，圆通速递开始加大自动化分拣和运输车辆的投入。我们预计运输车辆和自动化分拣设备的投入，将会在旺季Q4  的单件成本得到极大的改善。

　　投资建议。总部成本管控能力最终影响末端的揽件竞争力，仍然是短期内投资通达系快递股重要的观察指标。对于圆通而言，一旦成本的加速改善在年报、一季报中验证，市场将会极大改善对圆通速递线性外推的预期。总体来看，看好电商件快递2.0  行情，成本端的改善是重要催化剂。同时阿里入股申通的整体市值是318  亿元左右，这个估值将会成为短期内申通快递的市值低或估值底。一旦市占率最低的申通快递的估值底比较确定，将有利于电商件快递整个板块估值中枢的提升，我们看好顺序是圆通速递、韵达股份、申通快递。

　　风险提示。行业增速不及预期，激烈的价格战，行业重大安全事故