国信证券-建筑行业11月投资策略

　　研究报告内容摘要：

　　大盘短期承压，行业估值持续探底

　　2018  年  10  月，上证综指下跌  7.75%，建筑行业下跌  7.28%，跑赢上证指数0.47pct。年初至今，建筑行业下跌  29.11%，跑输上证指数  7.81pct，子板块中表现较好的是铁路建设，跌幅较大的是园林工程和装修装饰。截至  10  月底，建筑行业  PE  估值约  10.29  倍，估值持续探底，未来存在较大提升空间。我们  10月份的投资组合收益稳健，实现收益-4.92%，跑赢行业指数  2.36pct，跑赢大盘指数  2.83pct。

　　三季报业绩增速有所下滑，基本面整体向好

　　2018  年前三季度，建筑行业合计完成营业收入  3.27  万亿元，同比增长  10.24%；实现归母净利润  1055  亿元，同比增长  12.10%，增速比去年同期下滑  11.55pct。行业整体盈利能力趋于平稳，净利率逐年提升；现金流状况有所改善，经营性现金流出放缓。各子行业中，设计、化建持续景气，而园林基本面仍未有明显好转。

　　经济下行压力加大，基建投资有望发挥托底作用

　　2018  年  1-9  月，固定资产投资增速为  5.4%，环比提升  0.1pct，年内首次实现环比提升；其中基建投资增速为  3.3%，同比下滑  16.5pct。近期国办发文要求保持基建补短板的力度，地方专项债发行提速，基建补短板将进入落地期，四季度众多项目可能密集开工。10  月份建筑业  PMI  继续上行，达到  63.9%，行业景气度持续提升。当前经济下行压力加大，基建投资有望发挥托底作用，在专项债资金向投资建设端传导、乡村振兴战略、铁路投资回暖等刺激下，基建投资有望在四季度触底反弹。

　　重点推荐基建补短板受益央企、设计咨询龙头

　　政策持续加码，基建产业链存在较大机会。中西部地区有望优先受益补短板政策，交通、水利和生态环保领域仍是补短板重点，其中铁路投资已先行回暖。国企央企在承接大订单上有明显优势，近几年新签订单保持较快增速，在手订单充沛，业绩确定性强，目前整体估值低于行业和上市公司平均水平，超过半数跌破净资产，安全边际高，未来有望迎来估值修复。重点推荐中国铁建、中国中铁等。

　　设计咨询属于轻资产模式，负债低，现金流良好，位于产业链前端，优先受益基建补短板，行业集中度提升利好龙头企业，当前估值与历史估值中枢相比还存在较大上涨空间。重点推荐中设集团、苏交科等。

　　风险提示：固定资产投资下滑；项目落地不及预期；应收账款坏账风险等