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华创证券:“推荐”保利地产

华创证券

  事件:

  7月15日 ,保利地产发布 2018年半 年 度业绩快报,公司预计上半年实现营业收 入 598.7亿元,同比增长 9.9%;实现利润总额 125.6亿元,同比增长 23.4%;实 现归属上市公司股东的净利润 64.9 亿元,同比增长 14.9%;基本每股收益0.55元 ,同 比 增 长 14.1%。

  点评:

  18H1 业绩同比+15%、18Q2 业绩同比+22%,全年业绩同比+30%难度不大

  18年 H1公司预计实现营业收入 598.7亿元,同比增长 9.9%;利润总额 125.6亿元,同比增长 23.4%;归母净利润 64.9亿元,同比增长 14.9%;公司业绩增速高于营收增速,主要源于高毛利率结转项目占比提升以及投资性收益有所增长 。分季度看,公司 Q1、Q2 分别实现业绩 19.0 亿 元 、46.0 亿元,分别同比增 长 0.3%、22.3%,上半年业绩增长主要由二季度拉动。18年 H1公 司加权平均净资产收益率 5.9%,较去年同期下降 0.3pct,基本每股收益 0.55 元,同比增 长 14.1%。17年结算均价 9,925元/平米,同比-14.8%,明显低于 15-18年 平均销售均价 1.3-1.5 万 元/平米,预计 18 年结算均价将明显提升,带动结算毛利率进一步提升,并鉴于 18 年计划竣工 1,900 万方,同比+22.3%,表明结算面积将由明显上涨,另外,17年末公司预收账款达 2,253.1亿元,同比+44.9%,可 覆 盖 17年 营 收 154%, 综 合 之 下 预 计 18年业绩完成同比+30%难 度 不 大 。

  18H1销售 2,153 亿,同比+47%,销售创历史新高,行业排名进至前四

  18 年 H1 公司实现签约销售金额 2,153.1 亿元,同比增长 46.9%,销售金额排名行业前四,较 2017年 再 进 1名;实现签约面积 1,453.9万方,同比+37.9%,销售均价 14,809元/平米,较 17年销售均价上涨 7.4%;公 司 17年新开工 3,075万方,同比+51%, 较 17年年初计划 2,300万方超额完成约 700万方,该部分属于当年拿地当年开工,公司 18 年计划新开工 3,300 万方,同比+7%,如果假设当年拿地当年开工持平,那么全年新开工有望实现 40,00万方,同比+30%,保 证 18 年可售充 沛,同时鉴于公司下半年推盘力度较大,且项目布局主要位于供需关系较紧张的一二线城市,预计 18年全年销售将持续表现优异。

  18H1拿地1,068 亿,同比+107%,资金趋紧下融资成本&空间优势明显

  18 年H1 公司新增规划面积 1,477.4 万平米,同比+32.4%; 总地价 1,068.1 亿元,同比+107.2%,拿地金额占比销售金额 50%,继续加仓拿地;平均楼面地价 7,229元/平米,较 17年楼面均价增 长 8.1%。17年末公司未结算面积约 1.1亿方,对应货值 1.5 万亿,其中可售面积约 8,272 万方,为未来 2-3 年销售扩张奠定基础。资金端,公司 17年有息负债综合成本仅为 4.8%,18年 4月 、5月 、7 月先后发行三期中票合计规模 50 亿,利率区间 4.6-4.9%,同时鉴于公司银行授信剩余未使用余额近 2,000亿,在行业资金趋紧背景下公司融资空间及成本均优势明显,进而推动公司未来拿地、销售持续高增,实现弯道超车。

  投资建议:业绩稳步释放,快速扩张、信心坚定,重申“强推”评级

  公司积极变革始于 2017 年,目标方面,董事长宋广菊明确提出未来三年重回行业前三,显露央企龙头气魄;激励方面,17 年推出大力度跟投方案,领衔央企最高水平,消除激励不足诟病,成长再添动力;资源整合方面,中航集团旗下地产项目收购完成,保利置业股权收购也有突破性进展,彰显央企地产龙头资源整合优势;拿地方面,16 年 、17 年和 18 年 前 6 月拿地金额分别同比+75%、+128%和+107%,同比持续高增长并涨幅扩大,积极扩张坚定;销售方面,17 年销售额同比+47%,18 年 前6月同 比+47%,奠定全年持续高增基础。我们维持公司 2018-20 年每股收益预测 1.72、2.18 和 2.76 元,目前对应18年 PE仅 6.5倍,维持目标价 20.62元,重申“强推”评级。

  风险提示:房地产市场下行,销售弱于预期

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