中信证券-TMT行业新三板2017年下半年投资策略

　 【研究报告内容摘要】　　

    市场回顾：政策预期推动市场短暂回暖。（1）企业数量，三板TMT 板块每月新增做市企业数量持续走低，4 月份仅新增2 家。（2）企业业绩，从已公布年报企业2016 年经营业绩来看，企业在收入端依然保持较高增速（+36.8%），成长性显著优于三板整体（18.0%）和主板TMT 板块（11.8%），但企业业绩分化趋势明显。（3）企业融资&交易，随着低迷市场行情向上游逐步传导，三板企业融资能力持续受到压制，受精选层预期影响，三板交易出现短暂回暖，但受IPO 加速预期影响，三板企业转板意愿明显提升。

　　通信：技术创新+业务模式创新共同驱动产业长线发展。网络连接终端泛在化、通信网络软件化等产业趋势正在逐步强化，并有望在中长期对整个电信产业带来新的改变和机遇：（1）网络设备：SDN/NFV。SDN/NFV 作为新型的网络架构技术，在网络整体开放性、灵活性等方面优势明显，符合通信网络长期演进技术方向，我们预计中短期应用场景将主要集中在SDDC、SD-WAN两个领域。（2）增值服务：流量经营，当前类短信业务的运作逻辑在流量经营市场正获得快速发展，代表性第三方厂商在2016 年业绩均实现爆发式增长，我们认为，第三方厂商的存在具有产业内在的合理性和必然性。

　　计算机：业务驱动企业IT 部署模态变革，政策+技术引导产业长期发展方向。

　　业务导向正在逐步成为企业IT 资源构建和组织的最核心依据，产业政策+技术创新成为中短期驱动产业变革发展的核心变量，而数据和业务的深层次融合则推动IT 持续智能化发展。（1）IT 底层设施：双模态IT，双模态IT 的存在主要在于满足企业不同发展阶段、多业务目标诉求，稳态、敏态系统间的融合&协作对企业IT 底层计算&存储、网络、运维&安全管理等正形成系统性的影响。（2）上层应用：视频分析，国内视频监控基础设施建设正进入快速发展阶段，伴随着基础设施建设的完成，视频分析&运营环节的产业重要性和产业价值将显著改善，并有望逐步成为整个视频产业的最具价值环节。

　　互联网：关注行业细分领域机会。互联网领域系统性的机会主要来源于硬件终端、商业模式、产品形态等层面的创新或突破，我们判断产业中短期缺乏系统性的业务机会，应更多关注细分领域机会。（1）流量：移动垂直社区，国内移动互联网用户规模增长红利已基本消失，具有稳定、规模用户的互联网社区产品显得弥足珍贵，同时借助移动互联网在商业变现方面的天然优势，我们看好社区产品长期商业变现潜力。（2）内容：移动游戏，当前国内移动游戏用户ARPU 值较客户端游戏仍存在显著差距，我们判断移动游戏用户ARPU 值仍存在持续提升空间，并逐步向客户端游戏靠拢，甚至超越。

　　风险因素。公司经营业绩波动风险，市场持续低迷导致企业融资不畅风险。

　　投资策略：自下而上精选优质个股。我们预计业绩持续分化将是三板TMT 企业的主要趋势，建议立足全产业链角度，聚焦高景气行业细分领域，重点关注在前端技术，或后端市场存在独特优势的企业，并同时关注企业治理结构、核心团队稳定性、外部融资能力等要素，重点推荐讯众股份（流量经营）、大汉三通（流量经营）、赛特斯（SDN/NFV）、高德信（宽带接入）、云宏信息（云计算）、海鑫科金（视频分析）、铁血科技（移动社区）。