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国泰君安:从基金持仓看“龙马”行情延续

作者:来源:国泰君安2017-04-28 08:17

  【研究报告内容摘要】  

    本报告导读:

  17Q1 数据显示机构向绩优板块与标的集中;“龙头白马”精选组合仍是占优策略;行业抱团食品饮料空间仍大,低配的银行、非银金融、地产配置价值或在长期逐渐体现。

  摘要:

  系列前述报告中提出 2017 年“总量平稳、结构改善”、微观层面“优劣分化、强者恒强、龙头获胜”的判断;投资结论,风格上“由PE 转向EPS”、行业选择上“周期主唱、消费辅唱”、组合精选上“竞争优势边际改善的龙头组合”成为获取超额收益的关键。本篇报告中,我们从基金持仓的角度进一步分析与验证“龙头白马”行情。

  从PE 到EPS,从创业板/TMT 回归主板。17Q1 股票型与混合型基金份额环比分别下降0.57%、2.02%,基金配置持续抽离TMT(自16Q1持续下降,17Q1 环比下降1.41%至16.93%)与中小创(创业板持仓环比下滑3.28%至13.58%,中小板环比下滑1.13%至21.70%)等高估值板块而转向主板绩优板块与标的(主板环比上升4.42%至75.82%,接近标配),印证市场风险偏好下降、存量博弈特征明显。

  基金持股更加集中,我们精选的“龙头白马”组合持仓占比持续提升。

  依照我们的研究方法,基金持股集中度由16Q1 的45.1%持续上升至17Q1 的48.0%,总体持股倾向于集中化的趋势明显;分行业来说,按照持股集中的提升由大到小,建材、家电、轻工、计算机、建筑装饰、商业贸易、电子、食品饮料,出现持股集中度的持续与显著的上涨。我们在系列二中构建的龙头组合持仓占比持续提升,17Q1较16Q1 提升5.1%。从前10 与前20 大重仓股来看,结论相似。

  行业总览:电子、食品饮料和家用电器受到追捧,而计算机、化工、传媒和通信等配置减低。在16Q4 已经超配的12 个行业中,电子、食品饮料、家用电器超配比重在继续上升,其余超配比重有所下降;与前述集中度提升结论相结合,一定程度上体现了我们的判断“行业间差异开始缩小,行业内分化仍在继续”。

  行业焦点1:抱团行业可能出现分化?前期重点推荐的建筑、建材、家电、食品饮料均获较大增配,抱团实现。食品饮料板块(超配2.61%处于历史27%分位,低于历史中值4.56%)仍有较大空间;建筑、建材板块超配分位数均较高(90%分位以上),近期出现的调整或部分来自于交易层面,整理之后有望再出发;家电板块超配分位数较高(92%),板块PB_LF 对历史中值为1.37,交易层面或有分化的风险。

  行业焦点2:依据“低配置+低估值”标准,银行、非银金融、房地产板块,在长期来看配置价值可能会逐渐体现。银行板块配置处于历史29%分位、超配在历史27%分位,PB 与中值比0.36;非银板块配置处于47%分位、超配处于41%分位,PB 与中值比0.59;房地产板块配置处于4%分位、超配处于2%分位,PB 与比0.82。

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