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申万宏源晨会纪要-170320

作者:来源:申万宏源2017-03-20 11:19

  【研究报告内容摘要】  

    披沙拣金——2017 年春季A 股投资策略概要

  《大航海时代》回顾:16 年8 月的“冷门航线”(修正负利率)已空前热门,但受特朗普交易逆转主导,现在可能又到了“返航”时刻。宏观对冲格局不悲观:中美经济祸福相依,货币政策自主权没有明显约束。经济复苏的持续性依然高度不确定。PPI 中枢提升推高销售净利率,名义GDP 上行托底总资产周转率,上调2017 年非金融石油石化利润增速至11.7%,但业绩增速季度趋势上呈现前高后低的态势。 “四梁八柱”法制建设催化“A 股美股化”。2017 春季行情“神似2012,延续2016”,未到决胜时刻,严守基本面趋势投资小步慢行依然是占优策略。披沙拣金,消费品仍在基本面趋势中;摒弃行业选择,龙头配置正当其时。

  市场风险方面,除了之前讨论的中美经济不同步带来的货币政策约束,火热地产销售和高企的同业存单利率分别构成了对个人投资者和机构投资者的大类资产配置资金分流,关注这些因素在二季度的改善情况;而大小非解禁问题在二季度相对压力较小,堪比2016 年三季度,为全年季度低点。

  不一样的复苏——2017 年春季宏观报告观点概要

  大周期L,小周期V。这轮非典型复苏和以往最主要的不同是供给驱动而不是需求驱动。价格温和上涨对于供给驱动型复苏最为有利。经济复苏大概率能够延续到2 季度甚至更晚。在供给侧改革初期,企业盈利可能更多来自涨价,在中后期可能更多来自行业集中和资产周转率的提升。

  宏观政策和流动性趋紧。美联储加息和缩表;经济小复苏;金融风险积累使得宏观政策不可能再那么松;全球仍是低增长,不时有黑天鹅出现;经济内生增长动力仍然不强;补短板仍需要政策支持决定了宏观政策不可能像过热那么紧,最终的结果是宏观政策从双松到总体基调稳定前提下的紧。人民币接近市场均衡位置,但能否企稳仍然取决于美元。我们维持人民币还将伴随美元升值而贬值的判断,时间更集中在下半年。

  友阿股份(002277)深度报告:员工持股提供安全边际,未来业绩有望多点开花

  员工持股计划落地,自有物业丰富,为股价提供安全边际。控股股东增持彰显信心,保障公司战略稳步推行。业态布局全面,门店储备丰富,项目进入释放周期。

  公司估值处于较低水平,给予“买入”评级。预计公司2017-2019 年EPS分别为0.47/0.65/0.83 元。长沙银行IPO 申请已受理,上市大概率可以实现,按照目前估值水平,公司持有的长沙银行股权将为公司市值贡献29 亿元。剔除长沙银行股权价值,对应当前股价调整后的PE 分别为28/18/13 倍。参考可比公司估值,友阿股份对应的合理股价为19.53 元,较当前股价仍有20%上涨空间,给予“买入”评级。


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