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理性交易的三个环节

金学伟中国证券报·中证网

  股市是个复杂适应系统,具有演化过程不可控、演化结果不可知的特点。

  最好的市场管理就是:可以有一些期待,但不能有太强的功利性目的;尊重市场投资主体、投资风格、投资行为的多样化性;尊重市场规律、市场选择,保护一切投资者的合法交易行为。

  复杂适应系统的演化过程不可控,演化结果不可知,牢记这一点,对投资来说也是很重要的。

  首先,它要求我们,不要把投资建立在预测基础上。

  投资需要有点预测。“不可预测的市场是不可想象的”。过去有人说,巴菲特从来不搞预测,的确,他说过这样的话。但说过,也仅仅是说过而已,不代表他不做。事实上,早年的巴菲特曾学过技术分析,按技术分析操作过一段时间。后来他改弦更张,转入基本面投资,其强项也是关于公司盈利的预测。晚年的巴菲特(至少从90年代以来),其致股东的信,以及在股东大会上的演讲,如果不带“巴菲特从不做预测”的框框去一句一句地阅读,也可发现其中有很多预测性的结论。

  股票投资,从公司盈利到市场涨跌到股票估值,都或多或少地是可预测的。没有人会喜欢一个完全不可知、不可控的游戏,人们之所以投入这个市场,不仅仅是“此中自有黄金屋”,更重要的是,我们认为它是可知可预测的,至少是部分可知可预测的。这就是“不可预测的市场是不可想象的”所包含的意思之一。

  但市场的可预测性,把投资建立在预测基础上,是两码事。事实上,只有初级选手才会完全倚重于预测,把投资决策建立在预测基础上。这不仅仅是因为复杂适应系统本身的演化过程不可控,演化结果不可知,还因为预测本身就是个多模型、多选项的活。每一种模型和方法都有自己的侧重点,据此作出的预测结果常常不一致。同一种模型、方法也会产生几个不同的测算结果。除非在市场走势达到极致状态,各项条件都得到充分满足,否则,究竟哪一个选项才会变为现实,是不确定的,带有一定的或然率。

  这种不确定与或然率就是风险所在。只要我们的投资是建立在预测基础上的,那么再高的成功率也都无法消除这个风险。事实上,由于除数效应的存在——赚30%和亏30%并不对等,预测的高成功率并不能给我们带来良好的投资业绩,有时反而会变成亏损根源。20多年来,我见过很多预测高手,最后却亏得一塌糊涂。

  对预测的正确打开方式是:仅仅把预测作为观察视窗,而不作为交易凭证。最终的决策必须靠观察判断系统来做最后定夺。

  分析预测和观察判断,是两个完全不同的体系。前者是根据一般规律所作出的推演,重在“应该”——市场应该会到涨或跌到哪个时点。后者是根据现实的状况和表现作出的判断,重在“怎样”——市场怎么样了,趋势能不能延续、会不会转势。

  股票交易,不能没有观察判断系统,否则我们就会把投资建立在纯主观臆想的基础上。股票交易也不能没有分析预测系统,因为能够给我们提供观察判断的是一系列似是而非、相对模糊、顶与非顶、底与非底具有高度相似性的信号与特征。没有分析预测系统给我们提供一个高概率的观察视窗,纯粹地“盲观”,就会一次次判断失误、决策失误,最后陷入迷乱中,当真正的顶和底来临时,反而恍惚了。

  只有把这两者结合起来,通过分析预测提供观察视窗,通过观察判断进行现场判断,把主观和客观结合起来,才能使我们的投资建立在相对可靠、有序且比较轻松的基础上。

  其次是策略,策略比分析预测更重要。再优秀的分析预测和观察判断系统,也常常会让我们无法得出确定性结论,尤其是认识到这样一个事实:并不是所有的趋势转折都会发生在各项条件都充分满足的情况下,我们常常会遇到非典型转折,它有一定的概率,但并不可靠,这就需要我们制定一个合理的策略,包括个股策略、仓位管理策略,以及相应的退出策略。

  就交易这一块来说,理性投资就是由这三个环节组成的:预测、判断、策略。它介于可知与不可知之间,可预测,但又不可完全的可预测。

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