研究报告内容摘要:
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民生建材:华新水泥(600801)公司调研简报:蒙华铁路投运在即,两湖地区盈利直接受益
近期我们对公司进行了调研,与公司深入交流了水泥行业情况。公司作为水泥行业国内领军企业,随着19 年蒙华铁路投产,公司两湖地区有望直接受益煤炭成本下行带来的利好。
1、蒙华铁路投运在即,两湖地区盈利直接受益
蒙华铁路是我国“北煤南运”的战略运输通道,途经内蒙古、陕西、山西、河南、湖北、湖南、江西等7 省区,线路全长1800 余公里,规划设计年输送能力2 亿吨,预计2019 年10 月通车。根据2017 年报,公司两湖地区收入91.5 亿,占总收入(209 亿)的44%,公司收入的89%来自水泥,水泥成本中煤炭、电力等成本占比达60%。据2017 年报水泥总收入和产量测算,单吨水泥成本约191 元,假设煤炭成本占比为45%,那么吨水泥的煤炭成本为86 元。生产一吨水泥大约折算耗煤量在0.13 吨,由此推算吨煤炭的采购成本为661 元。据wind,2017 年秦皇岛Q5500 的均价为611 元。假设蒙华铁路投运,两湖的运输距离与秦皇岛相当,那么相应的吨煤采购成本有望下降50 元,由此测算吨水泥的成本可下降22.5 元。根据2017 年6872 万吨水泥(熟料)销量以及两湖地区44%占比,两湖地区销量约3024 万吨,假设仅考虑成本下降带来的利润增厚,合计约为6.8 亿。
2、深耕水泥行业百年,规模、技术与品牌共同打造牢固护城河
公司为中国制造业500 强和财富中国500 强企业。截至目前,公司在中国湖北、湖南、云南、重庆、四川、贵州、西藏、广东、河南等省市,及塔吉克斯坦、柬埔寨总计拥有190 余家分子公司,具备水泥9000 万吨/年,具有明显的规模优势。公司技术实力雄厚,获得2016 年度国家科技进步二等奖,截至2017 年底公司拥有源于生产实践的发明专利38 项,实用新型专利93 项。公司拥有的“华新堡垒”商标为中国驰名商标,是中国最老的水泥生产商标之一,百年老字号商号和品牌在业内享有很高的知名度与认同。公司为全国“质量标杆”企业之一,是国内水泥行业中首家通过GB/T19001—ISO9001 质量体系认证的企业,公司的水泥产品在人民大会堂、武汉长江大桥、京珠高速公路、青藏铁路、三峡大坝等众多国家标志性建筑及特大型工程项目中赢得广泛赞誉。
3、领先布局废弃物处置,有望持续受益环保政策收紧
公司积极倡导并践行“理性竞争、整合优化、环保转型”的发展理念,依托水泥主业,稳健发展混凝土、骨料、水泥装备与工程、新型建材及依托水泥窑进行协同处置的环保产业,在行业内较早实现了纵向一体化发展。据2017 年报,公司处置废弃物能力为550 万吨/年(含在建)。据环保部印发的《2017 年全国大?中城市固体废物污染环境防治年报》显示,2016 年我国大、中城市生活垃圾产生总量约1.8 亿吨,累计城市垃圾堆存量已达到66 亿吨。与当前的垃圾填埋与垃圾焚烧等处置方式相比,水泥窑协同处置具有不留渣、不存在二次污染等优势。假设吨垃圾处置费用200 元,由此推算年化市场空间约360 亿。
4、投资建议
预计公司2018~2020 年EPS 分别为3.42 元、3.45 元、3.48 元,对应PE 分别为5.4 倍、5.4 倍、5.3 倍。当前水泥行业可比公司平均估值为10 倍,此外考虑到蒙华铁路投运,公司在垃圾、危废处理等方面的领先布局,未来环保政策收紧有望持续受益,首次覆盖,给予“推荐”评级。
民生钢铁:大冶特钢(000708)深度报告:高端制造刺激特钢下游需求,多重因素支撑公司估值上修
1、公司从未亏损,具备较强逆周期调节能力
大冶特钢自1993年成立至今的二十四年中,归母净利润从未出现负值,盈利底部坚实。公司存货增速2018年Q2为-14%,并开始连续负增长,在未来经济承压背景下,公司进入主动去库存周期。此外,2018年Q3公司资产负债率41.61%,较2018Q2下降2.16pct,低于行业中值,资产质量在行业中具有一定优势,在宏观经济下行期,资产风险暴露概率较小,公司具备较强逆周期调节能力。
2、公司盈利表现稳定,盈利能力在特钢行业较为突出
与行业中值相比,公司扣非净利增速绝对值在2011年Q1至2018年Q3平均低于行业5.54pct,所以相较特钢行业周期属性更弱,增速波动明显较小,盈利能力更加稳定。2010年至今,公司销售毛利率多数保持在10%-12%区间,保证了公司盈利能够穿越周期。截至2018Q3,公司净资产收益率9.17,较2017年下降1.02pct,绝对值仍处于2012年以来高位,公司景气度较高。与特钢行业净资产收益率中位数相比,公司2018年Q3数值高于行业中值1.84pct,且从历史数据看,公司净资产收益率在行业中较为突出。
3、拟并购标的盈利水平保持行业首位,公司综合竞争力或进一步提升
公司拟并购标的兴澄特钢是中国特钢技术引领企业,拥有高端特钢产品生产能力,若并购成功后公司特钢产品将更加丰富,具备1300多万吨特钢产能,占全国特钢产能约17%,公司将处于行业领先地位,市场竞争力或进一步增强。公司集中采购优势也将降低原材料成本,产业链的高效整合则将增强公司成本控制能力。兴澄特钢2005年至今从未亏损,且截至2016年连续多年整体盈利水平保持行业首位,若并购完成后将进一步增强上市公司抗周期能力。
4、若并购成功公司盈收将快速增长,盈利规模或超竞争对手
若并购成功,公司盈利能力得到大幅提高,兴澄特钢2018年全年营业收入664.06亿元,大冶特钢年化后预期营收125.32亿元,届时公司营业总收入增长超5倍。兴澄特钢2018年净利润33.92亿元,大冶特钢年化后预期归母净利4.81亿元,若并购完成后公司2018年预期归母净利将增长近7倍,盈利规模或超过竞争对手。合并后盈利表现或将明显优于同行业其他公司,具有较强配置价值。
5、优质资源若整合,叠加高研发投入,公司具有较大估值上修空间
通过与港股特钢标的进行对比,兴澄特钢将同样具有较高估值水平,且远高于公司目前9倍估值,所以如果并购顺利完成,公司将面临估值重塑。此外,在国家推动科创产业升级背景下,注重研发投入的企业估值水平将提升。特钢作为众多高端制造行业上游,且研发费用与营收比较高,理应获得较高估值。大冶特钢研发营收比4.42%,行业内最高,但市盈率远低于可比公司,公司估值仍有较大上修空间。
6、盈利预测与投资建议
公司长期盈利稳定,未来高端制造的发展将有效刺激特钢下游需求,看好公司盈利的持续性,此外,公司拟收购兴澄特钢有望提升综合竞争力。预计公司2018-2020 年的EPS 分别为1.15 元、1.31 元、1.38 元,对应的PE 分别为8.5倍、7.5 倍、7.1 倍。公司PE 处于历史低点,远低于可比公司均值,在可比公司中处于最低水平;PB 在此轮周期中亦处于较低水平,且低于可比公司及行业均值。首次覆盖,给予推荐的评级。
风险提示
宏观政策变化的风险,商品价格大幅下跌的风险,个股业绩不达预期的风险。
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