俗话说“金三银四”,3月和4月属于传统的工业旺季,历年工业旺季的成色是观测当年经济强弱的第一个重要依据。目前3月开工季已经来临,工业复苏强弱情况如何,经济又将如何发展,二季度大类资产如何配置?本期拟邀请国泰君安证券研究所全球首席经济学家花长春、方正证券高级宏观分析师卢亮亮和国金证券宏观分析师段小乐进行探讨。
3月开工不足 经济同比较弱
中国证券报:3月和4月属于传统的工业旺季,历年工业旺季的成色是观测当年经济强弱的第一个重要依据。目前3月开工季已经来临,工业复苏强弱情况如何?
花长春:3月中旬,挖掘机使用率回升至65-67%区间,低于1月初75%左右,也低于去年同期,显示当前开工不足。另外,一些高频数据,如发电耗煤、螺纹钢库存、水泥发货量等,也显示3月份经济同比较弱。1-2月份,在春节错位形成低基数、出口高企、因环保限产放松带来的补产等因素下,工业增加值同比增速达7.2%,预计3月份会明显回落,但4月份则恢复增长增速(6.5-6.8%左右)。
卢亮亮:我们从两个维度来分析。一是基于工业增加值数据的对比,历史经验表明,1-2月的工业生产数据能够很好地预测3-4月的生产情况,2018年前两个月的工业生产增速达到7.2%,超过2017年同期的6.3%。
另一个是基于工业高频数据的分析,春节假期后21天的6大发电集团日均耗煤量同比增速对3-4月的工业增加值增速有较优的预测性,2018年和2017年对应时期的发电耗煤量同比分别为6.1%和19.8%,也就是说3月开工季来临后工业复苏可能低于预期。
两个维度的证据得出了相反的两个结论主要源于工业经济结构的变化。2016年后工业部门新旧动能转换愈加明显。随着高耗能行业权重不断缩小,工业部门的用电结构不断优化。发电耗煤量指标对工业增加值的解释能力减弱。发电耗煤反映的旧工业部门在开工季的生产可能比较弱,但规模以上工业企业生产却在新动能带动下维持较强复苏走势。
段小乐:从可观察到的高频数据来看,今年3月开工季的工业复苏情况弱于2017年。从数据上看,与去年同期相比,钢厂开工率下降10-13个百分点,六大发电厂的周度平均日均耗煤量下降20-30个百分点。可见,整体的开工情况都不及去年同期,这与市场上草根调研的形势相吻合。
究其原因,首先,工人返工较迟和环保限产力度延长,造成工厂的开工情况不及去年。第二,整体的实际需求增速确实在放缓。刚刚公布的1-2月累计固定资产投资虽然远超预期,但其中制造业投资和基建投资下滑明显。工业增加值超预期则主要由于电力行业的增速上升近5个百分点,其他的汽车制造业等行业均出现减速。第三,较高的工业品价格,叠加上升的融资成本,导致下游盈利水平下降。未来,工人返工和环保限产力度的边际趋弱,开工率可能有所回升。但是实际需求的下降和融资成本的上升,依然对工业企业的增长形成向下压力。