投资要点
■投资要点一:
我们依然认为当前阶段A股行情的核心主线是周期股。我们近期持续强调市场已进入阶段性进攻模式,周期股是核心,排序焦煤钢铁有色,逻辑持续验证中。这个阶段选择板块看正面逻辑,从盈利到估值,当前周期板块正面逻辑最多最强。因此我们8月下旬以来持续看好周期迎来一波持续行情。
■投资要点二:
周日,投资者热议话题是朝鲜进行了核试验,我们认为其可能影响短期A股市场风险偏好,结构上黄金甚至军工板块可能有短期表现,但我们倾向于认为朝鲜问题最终将在相关各国合作下得到解决,对于A股市场的基本面不会产生持续的实际影响。从过去五次朝鲜核试验看,其并不改变A股市场趋势。
■风险提示:1.经济大幅低于预期;2.地缘政治风险;3.海外股市大幅下跌
正文1.一周市场回顾与展望
本周市场继续上涨,其中上证综指本周上涨1.07%,收于3367.12,创业板指则大涨2.89%,收于1865.25。市场在突破3300之后,投资者情绪明显开始积极。具体来看,所有行业中,钢铁(9.73%)、有色金属(6.79%)、采掘(6.62%)、非银(3.89%)和电子(3.85%)涨幅居于前五位,只有三个行业本周下跌,分别是银行(-1.83%)、家用电器(-1.66%)和国防军工(-0.25%)。主题上,次新、互联网金融以及人工智能等题材表现活跃。
我们上周明确指出,我们对九、十月份市场乐观的理由有四个:
第一、自上而下来看,PMI超预期显示总量经济并未恶化,有助于周期股的行情延伸。8月份周期股出现调整虽然跟管理层监管收紧有关,但主要因素仍是投资者对经济信心不足。目前供给端维持在偏紧产出,环保督察高压仍在。与此同时,8月份的中采PM达到51.7%,较7月份提高0.3个百分点,且高出市场预期。说明需求扩张有所加速。很显然,自上而下来看,供给的收紧和需求的扩张有助于周期股的再次反弹,推动市场继续走强。
第二、人民币升值,外汇占款预期回升,流动性环境有望改善。截至9月1日,人民币中间价升破6.6达6.5909,8月份单个月人民币升值接近2%,年初至今更是超过5%。人民币升值过程中,资本外逃的趋势得到遏制,外汇占款有望转正,成为基础货币投放的重要来源。我们认为央行在公开市场操作上将继续保持稳定,人民币升值,外汇占款回升,9-10月份流动性环境有望得到改善,利率水平有望保持平稳,有助于股市的进一步走强。
第三、中报披露完毕,个股的不确定性因素大为降低,有助于投资者自下而上选股。2017Q2全A单季度净利润同比增速环比2017Q1出现回落,其中主板和中小企业板略有下滑,创业板(剔除温氏股份)稳中趋弱。具体而言,2017Q2全A、主板、中小企业板和创业板净利润同比增速分别为13.24%(2017Q1值为22.43%)、12.47%(22.01%)、27.57%(34.28%)和2.23%(9.41%)。其中,创业板剔除温氏股份后回升至24.24%(26.82%);进一步剔除金融后分别为24.41%(52.93%)、25.16%(59.21%)、29.95%(35.84%)和24.24%(26.82%)。
2017H1全A、主板、中小企业板和创业板(剔除温氏)净利润同比增速分别为17.43%、16.87%、30.27%和25.22%,剔除金融后分别为38.86%、32.30%、25.21%和35.86%,各项指标基本符合市场预期。
从目前供给侧改革的推进以及商品价格的上涨,我们预计上游和中游的行业集中度有望继续提升。虽然下半年盈利增速预计出现回落,主要是由于高基数效应影响,但并不代表企业的真实盈利出现恶化,相反全年上市公司整体盈利大概率会好于预期。我们认为中报披露后,投资者对未来市场的预期将更为充分,符合预期的业绩有助于投资者风险偏好的提升。
最后,我们认为十九大时间的确定有助于增强投资者信心。中央政治局会议建议,中国共产党第十九次全国代表大会10月18日在北京召开。党的十九大是在我国全面建成小康社会决胜阶段召开的一次十分重要的代表大会,十九大的成功召开有望进一步深化改革,为中国经济描绘更美好的蓝图,有助于投资者进一步增强信心,提高风险偏好。
周日投资者热议话题是朝鲜进行了核试验,我们认为其可能影响短期A股市场风险偏好,短期市场很可能出现调整,结构上黄金甚至军工板块可能有短期表现,但我们倾向于认为朝鲜问题最终将在相关各国合作下得到解决,对于A股市场的基本面不会产生持续的实际影响。从过去五次朝鲜核试验看,其并不改变A股市场趋势。市场一旦出现调整,投资者可择机加仓。
我们依然认为当前阶段A股行情的核心主线是周期股。我们近期持续强调市场已进入阶段性进攻模式,周期股是核心,排序焦煤钢铁有色,逻辑持续验证中。这个阶段选择板块看正面逻辑,从盈利到估值,当前周期板块正面逻辑最多最强。因此我们8月下旬以来持续看好周期迎来一波持续行情。这个阶段我们认为周期股的负面逻辑——供给端的政策调整跟需求端的显著下行9月份都不会出现。政策方面,中期看,预计在不影响中游行业重点公司退出的前提下,降低上游行业资产负债率是核心目标。这意味即使未来出现政策调整,至少在推进再融资前,上游的盈利仍将维持高位,对应估值仍具吸引力。需求方面,8月份中观数据预示即将开始的旺季成色较足,库存仍在低位,A股市场进攻期,现货期货价格上涨将推动周期股上行。周期资产负债率降低带动银行估值提升继续,从而带动指数,风险偏好及券商股行情。但周期仍是核心逻辑。综合价格趋势及股票反应预期,重点推荐焦煤、钢铁、电解铝、稀土、化工,金融这个阶段首选券商。
另外,在股票选择上,我们建议关注一些中报出现反向变化的公司。2017中报业绩共有86家业绩较此前预告反向变化的公司,37家业绩预告较此前正向变化的公司。细分来看,反向变化的公司中有3家公司预盈转亏,35家公司业绩增长由正转负,48家公司业绩增长不及此前预期;正向变化的公司中有3家公司预亏转盈,10家公司业绩增长由负转正,24家公司业绩增长超出预期。(详见我们报告《Q2盈利增速环比放缓,关注中报业绩较此前预告变化》)。
总体而言,我们认为A股市场处于震荡向上格局,投资者需要以积极的态度参与。目前在结构上,我们建议配置上以周期+金融为主(行业:焦煤、钢铁、电解铝、稀土、化工、券商、保险、银行等)。同时当前阶段风险偏好将维持在较高水平,关注中小创里的优质成长股,短期主题活跃度仍会较高,关注国改(煤电、造船等)、房屋租赁、雄安、海南、新能源汽车、OLED、环保以及人工智能等。
2.主题方向:主题继续活跃,新增关注煤电、造船供改与房屋租赁
当前我们对于主题行情的判断是:9月,主题投资仍然继续保持活跃。目前宏观经济、金融监管、市场情绪三方面继续保持在比较有利的情形:虽然7月相比6月经济数据涨势趋缓,这可能部分受到高温和涝情的影响,随着9月进入开工季,经济有望继续保持强韧性;金融监管目前逐步进入常规化的阶段;中央政治局会议建议十九大于10月18日在京召开,在各方面保持稳定的基调下,风险偏好也会处于阶段性高位。
在具体的方向上,仍然建议从政策、区域、产业三大主线入手。政策主题,除了前期重点强调的国企改革、环保“风暴”之外,还建议关注供给侧改革与国企改革叠加的火电、船舶等领域;区域主题,我们继续重点推荐雄安、厦门、海南三大区域;产业主题,我们认为应该重视租赁业务给房地产行业带来的全新变化,另外持续看好5G、人工智能、新能车、OLED、中国制造2025、军民融合。
2.1.火电、造船:供给侧改革叠加国企改革
在8月30日国资委召开的通气会上,国资委介绍,十八大以来先后完成了18组34家企业的重组,中央企业由117户调整至98户。下一步将继续“以推进供给侧结构性改革为主线”做好央企重组工作。
我们在此前的国企改革报告中曾指出,中央部委在国企改革上的分工是:发改委负责国企混合所有制改革试点(以提质增效为主),国资委负责中央企业并购重组(配合供给侧改革)。在混改三批试点如火如荼开展的当下,国资委负责的央企重组也在按照“成熟一户、推进一户”的节奏稳步推进,今年已经实施了恒天与国机集团的重组,神华与国电集团的重组,保利、中轻工与中工艺集团的重组。多个供给侧改革与国企改革亟需推进的领域尚未展开重组,后续动作值得期待。
据国资委介绍:下一步央企重组具体工作中将重点抓好“五个聚焦”。一是聚焦深化供给侧结构性改革。二是聚焦突出精干主业。三是聚焦做强做优做大。四是聚焦行业健康发展。将重组整合作为落实产业政策、优化产业格局、推动产业发展的重要抓手,推动煤炭、电力、造船、装备制造等行业加大“去产能”力度,提升行业集中度,实现产业有序发展和转型升级。五是聚焦创新能力提升。
2.1.1.煤电:纵向整合与横向兼并
煤电央企的改革方向与受益逻辑主要有两条:纵向整合与横向兼并重组。
纵向整合:煤电联营打通上下游产业链
中国国电集团公司与神华集团有限责任公司合并重组为国家能源投资集团有限责任公司,即是煤电央企合并重组的第一枪,两大巨头的合并为煤电未来整合指明了方向。纵向整合或将成为一大重点方向。以神华与国电为例,两者重组将有利于有效整合双方交叉产能,巩固上下游协同关系,加深协同效应。一方面有利于国企改革的提质增效,另一方面也能优化当前煤炭产能和发电产能结构,对巩固我国能源安全结构有重要意义。就短期结果看,两者的合并对于央企重组,优化产业结构起到示范作用。
从投资逻辑上来看,纵向整合对于煤炭企业来说有利于降低其周期属性,增加公用事业属性,有利于估值提升。对于煤电企业来说,有利于稳定其成本波动和原料供应,同样有利于对估值的提升。有重组预期的个股还会获得国企改革与供给侧改革叠加的主题投资机会。
横向兼并:淘汰落后产能,行业集中度提升
据中国政府网报道,8月23日国务院常务会议指出:“推动火电、电解铝、建材等行业开展减量减产,严控新增产能”。煤炭在我国能源结构中历来占比较高,但由于煤炭发电造成的碳排放与大气污染的问题,我国近年来一直在大力推广水电、天然气、核电、光伏、风电等清洁能源。因此,煤电成为供给侧改革淘汰的重点领域也是意料之中的。
另一方面,由于历史原因煤电央企数量一直偏多,兼并重组较少。除了五大集团(华能、大唐、华电、国电、国电投)以外,还有四小豪门(华润电力、国华电力、国投电力、中广核)的前三个也从事煤电业务。行业集中度需要通过横向兼并得以提升。
自去年下半年开始的煤价飙升使煤电企业经营陷入困境,未来煤电落后产能的淘汰、集中度的提升和煤炭优质产能的释放有望带来动力煤价格的回落,从而带来煤电企业的业绩反转。从投资逻辑上看,这些煤电企业有望受益于国企改革主题投资机会和未来动力煤价格回落(及电价上调)带来的减亏。
建议关注:五大发电集团旗下上市公司如华能国际、大唐发电、华电国际等,以及煤炭央企如中煤能源等。
2.1.2.造船:南北船合并预期仍存
近年来,同领域两家央企的合并重组已有众多案例,影响较大的有:中电投与国家核电、北车与南车、中远与中海、中纺与中粮、宝钢与武钢等,南北船的情况与前述案例类似,自然引发市场遐想。南船(中国船舶工业集团公司)与北船(中国船舶重工集团公司)均是1999年7月1日由原中国船舶工业总公司分拆成立,划江二分割裂了完整的产业集团,造成了两大集团发展的短板。因此,在2015年3月25日南北船同日召开大会并宣布领导层“对调”后,合并预期日渐升温。近年来受航运不景气的影响,造船行业陷入困境,也同样亟需进行供给侧改革,南北船合并可能受到供给侧改革和央企重组的推动。
目前南北船合并预期得到强化的主要因素有:
南北船内部自身产业整合基本完成。南船已经打造了中国船舶(民品平台)、中船防务(军品平台)和中船科技(高科技业务平台)三大平台。北船也已经打造了中国重工(海洋装备平台,含防务/运输/开发/科考类等)、中国动力(动力平台)、中电广通(信息化产业平台)三大平台和华舟应急、久之洋等细分龙头。
中国重工218亿债转股方案出炉。8月16日晚间,中国重工披露了其218亿债转股方案。开创军工央企市场化债转股先河,减轻债务包袱的同时也增加南北船合并的可能。
国资委明确表态。8月30日国资委在通气会上表示要:推动煤炭、电力、造船、装备制造等行业加大“去产能”力度,提升行业集中度。造船作为去产能重点领域被首次点名。后续动作值得期待。
建议关注:南北船旗下上市公司,如中国船舶、中国重工、中船防务、中船科技等。
2.2. 海南:砥砺前进,铸就美丽新海南
我们是市场策略团队中最早最鲜明提示看好海南主题的团队。
在8月5日的《主题活跃期,政策、区域、产业主题一个都不能少》中,首次提出:海南主题是是当前区域性主题中最具预期差。
在8月19日的《主题活跃期获验证,左手国改右手区域》中,继续看好:海南省建省30周年叠加设立经济特区30周年即将到来。
9月1日的人民日报推出“砥砺奋进的5年 迎接党的十九大特别报道 海南篇”,以8个彩色整版的篇幅,全方位报道了琼岛在十八大之后经济社会发展、生态文明建设和党的建设等取得的丰硕成果以及巨大变化。
十九大召开在即,海南有望延续十八大期间的良好趋势,进一步发挥生态环境、经济特区、国际旅游岛三方面的优势,谱写美丽中国海南篇章
建议关注受益于海南省域经济发展的本地上市公司:海峡股份、海南高速、海航基础、罗牛山等。另外免税店作为能够充分利用海南旅游客流的新兴业态,建议关注拥有三亚免税店的中国国旅。
2.3. 租赁:后房地产时代的新机遇
目前一二线城市高企的房价已经成为居民尤其是年轻人的一个主要压力,部分城市出现炒房的现象,中央明确提出“房子是用来住的”,7月20日,住建部会同发改委、公安部、财政部、国土资源部、人民银行、税务总局、工商总局、证监会等八部门联合印发了《关于在人口净流入的大中城市加快发展住房租赁市场的通知》,要求在人口净流入的大中城市,加快发展住房租赁市场。后期包括广州、上海、杭州在内的大城市纷纷积极响应推进:
广州:7月17日,广州政府率先出台“租售同权”政策,规定租房者与购房者享有同等的权利。
上海:7月24日,上海首批公开出让的两幅租赁住房用地正式成交。此次成交的两幅地块,一幅位于浦东新区张江南区,由上海张江(集团)有限公司竞得,成交价格为7.24亿元,成交楼面单价为每平方米5569元。另一幅地块位于嘉定区嘉定新城,由上海嘉定新城发展有限公司竞得,成交价格为4.24亿元,成交楼面单价为每平方米5950元。两幅土地采取“只租不售”模式,项目建成后将至少提供1897套租赁住房房源。
杭州:8月30日发布《杭州市加快培育和发展住房租赁市场试点工作方案》,提出未来三年新增租赁住房要占到新增商品房三成。
目前,住房城乡建设部已会同有关部门选取了广州、深圳、南京、杭州、厦门、武汉、成都、沈阳、合肥、郑州、佛山、肇庆等12个城市作为首批开展住房租赁试点的单位。
我们相信,这个行业目前正在蓬勃发展的初期,虽然还有很多问题需要后期在实际操作中不断改进完善,但其确确实实可以解决目前住房市场中的痛点,属于产业空间巨大与政策高度很高的双击,目前主要有两类公司受益逻辑清晰,一类是具有租赁业务丰富资源和经验的相关公司,如世联行、昆百大A,万科A等,另一类是拥有潜在可供改租的土地资源的相关公司,如亚通股份、苏垦农发、北大荒等。
2.4. 未来事件主题事件前瞻
3.金股组合
注:本报告数据如无特别说明,均来源于wind。
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