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广发策略:创业板整体尚未进入“右侧”

作者:廖凌 郑恺 曹柳龙来源:微信公众号广发策略研究2017-07-31 14:05

  1、本周策略观点

  本周值得关注的变化有:1、6月份,规模以上工业企业实现利润总额7277.8亿元,同比增长19.1%,增速比5月份加快2.4个百分点;2、美国二季度实际GDP年化季环比初值2.60%,高于预期值2.50%和前值1.40%;3、国际油价本周大涨,WTI本周涨8.97%至49.71美元;4、6月主要企业挖掘机销量8933台,同比上涨100.79%。

  本周市场最为关心的仍是“风格之争”,周四创业板指底部放量大涨3.62%,加上“双创”的政策再次出台,投资者开始憧憬起新一轮的风格切换。投资者关心创业板整体板块处于什么阶段,从基本面和估值角度进入“右侧”区间了吗?如果没有,那么风格向创业板转换需要具备哪些条件?

  就此问题,我们的基本看法如下:

  1、市场风格整体转向创业板需要满足几个条件,即估值见底、业绩见底或者出现看长做长的大逻辑和大故事,那么本周的大涨从微观交易结构上是否出现了见底的信号?——从周四创业板指成分股的涨幅分布来看,涨的既非高盈利也不完全是低估值,而更多体现为超跌反弹。我们将100只创业板指成分股按照周四的日度涨跌幅进行排序,并从高到底等分成4组,可以看出上涨幅度最高的创业板公司,其中报预告业绩增速和盈利能力(一季报ROE)并不是最高,基本面相对较好的“绩优股”并没有受到市场追捧,反而是前期跌幅较大的“绩差股”大幅上涨;另外,涨幅前3/4分位的创业板个股估值无显著差别,也不能说明“低估值”个股涨幅更高,没有明显的“估值修复”特征。若按照2016年12月以来涨跌幅进行分组,得出的结论是前期未下跌的创业板个股涨幅靠后,而“超跌”的个股涨幅居前。因此,短期内在市场消化了“超跌反弹”的影响后,创业板指数的走势仍然取决于以上三大条件的变化。

  2、本周四创业板大涨最让大家兴奋的一个重要原因在于新双创政策的发布,市场乐于将其和15年中小创牛市背景下的旧双创联系起来,但细数15股灾以来的相关政策,可以发现双创相关的政策和事件一直在推进,既非增量的新故事,也难以构成看长做长的大逻辑。本周创业板“超跌反弹”除了证金入股昆仑万维和华策影视带来短期催化之外,新双创政策(《关于强化实施创新驱动发展战略进一步推进大众创业万众创新深入发展的意见》)的印发再次强化了投资者的乐观预期。但“时过境迁”之后,本次“双创”政策对创业板的影响难以重现“昨日辉煌”,理由在于:1)15年“股灾”以来,政策一直在提“双创”,并非长期停摆后重启,政策边际效果是在不断下降的;2)本次“双创”文件是在“脱虚向实”、金融和实体去杠杆的背景下提出的,大众创业万众创新总体被定位为“促进实体经济转型升级”,想象空间被进一步压缩。跟15年不同,我们认为本次重提“双创”可能并不会带来新一轮由风险偏好驱动的创业板行情,在市场整体维持“低偏好”同时再融资等政策未见明显放松的背景下,估值和业绩依然是硬约束,创业板整体能否见底依然取决于基本面和估值的变化。

  3、那么创业板估值见底了吗?——如果仅看相对PE,似乎的确已经见底;如果看相对PB,仍处在半山腰位置。从相对PE来看,创业板相对主板的相对PE已经接近历史底部;但从相对PB来看,创业板相对主板的相对PB尚在历史均值附近。造成这种不同的主要原因一方面或主要与创业板盈利的高增长有关,考虑主板一季报盈利增速已经超过创业板且预计中报该趋势仍将持续,低相对PE不代表股价已经跌透;另一方面相对PB高反映市场对创业板ROE持续增长的预期,伴随外延并购影响消退、商誉减值负面效应体现,创业板相对主板PB仍有下行空间。(《周末五分钟全知道6月第2期:从相对估值看风格能否转换》)

  4、从业绩来看,创业板基本面的缺陷是决定板块整体仍在左侧的核心因素——外延并购仍在退潮半途,过高的商誉带来的减值风险尚未完全体现。其一是来自于外延并购效应退潮带来的影响。创业板在过去几年的业绩增长有很大一部分是由外延式并购贡献的,随着外延式并购的退潮,创业板业绩将很难维持高速增长。监管趋严(并购新规+再融资新增)因素对17年创业板外延式并购规模冲击明显;17年上半年,创业板外延式并购规模仅为116亿。从中报来看,创业板的业绩增长中,有接近一半的增长是由外延式并购所贡献的,尽管影响在消退,但整体仍处于退潮“半途”。其二是由于外延并购衍生出的大量商誉减值风险。由于过去几年大规模的外延式并购,创业板的商誉规模很高,并依然以较高速度增长:2017一季报显示,创业板的商誉规模为2018亿元,是2016年净利润的2.62倍,占创业板净资产的20.5%;同比增速下降到54.9%,不过从绝对增速水平上来看仍然较高。

  5、综上,创业板整体或仍处于左侧区间,市场短期不具备风格切换条件,未来在追求基本面和估值匹配的性价比思路下,仅建议按GARP策略以合理价格买入成长性较好的板块或个股。本周创业板涨的既不是“业绩见底”,也不是“估值修复”,更多体现为“左侧”的“超跌反弹”。下跌市的“超跌反弹”行情中,尽管部分龙头个股涨势会很好(需要有其他催化剂配合,如证金持股的昆仑万维等),但板块的整体涨幅往往有限,缺乏明显的赚钱效应。从根本上说,目前仍处在一个低风险偏好的市场环境,单由一个“双创”文件或许能够提高短期市场情绪,但要看到系统性风险偏好提升,我们认为这样的条件尚不具备。对于创业板而言,值得注意的是利率短周期缓和后,部分内生成长性较好、PEG具备优势、估值和业绩存在“性价比”的板块或个股或将开始凸显出配置的价值,但大部分公司仍将继续受压。

  2、本周主要变化

  2.1 中观行业

  下游需求

  房地产:Wind30大中城市成交数据显示,截至2017年07月28日,30个大中城市房地产成交面积累计同比下跌34.23%,相比上周的-33.86%继续下跌,30个大中城市房地产成交面积月环比下降13.26%,月同比下降39.01%,周环比上涨8.36%。

  汽车:乘联会数据,7月第3周乘用车零售销量同比上升13%,较7月第2周的1%有所上升。

  航空:6月民航旅客周转量为753.02亿人公里,比5月下降13.93亿人公里。

  中游制造

  钢铁:本周钢价微幅上涨,预计短期钢价高位震荡。本周钢材价格涨跌互现,螺纹钢含税均价本周跌0.47%至3804.00元,冷轧含税均价涨0.65%至4306.00元。本周钢材总社会库存上涨1.78%至951.54万吨,螺纹钢社会库存增加4.40%至417.93万吨,冷轧库存涨0.66%至105.92万吨。本周钢铁毛利率涨跌互现,螺纹钢跌0.52%至17.69%,冷轧涨0.21%至4.74%。截至7月28日,螺纹钢期货收盘价为3558元/吨,比上周上升0.94%。

  水泥:本周全国水泥市场价格环比继续回落,幅度0.54%。全国高标42.5水泥均价环比上周下跌0.55%至334.5元。其中华东地区均价环比上周跌0.87%至326.43元,中南地区保持不变为324.17元,华北地区保持不变为353.0元。

  化工:化工品价格保持平稳,价差涨跌相当。国内尿素大跌4.46%至1561.43元,轻质纯碱(华东)跌0.13%至1600.00元,PVC(乙炔法)涨2.48%至6782.14元,涤纶长丝(POY)跌1.14%至8452.86元,丁苯橡胶跌0.68%至11550.00元,纯MDI涨5.93%至24107.14元,国际化工品价格方面,国际乙烯涨2.13%至889.29美元,国际纯苯涨0.89%至730.31美元,国际尿素稳定在178.00美元。

  挖掘机:6月主要企业挖掘机销量8933台,低于前值11271台,同比上涨100.79%。

  上游资源

  煤炭与铁矿石:本周铁矿石价格上涨,铁矿石库存下降,煤炭价格上涨,煤炭库存下降。国内铁矿石均价涨0.15%至587.34元,太原古交车板含税价涨2.36%至1300.00元,秦皇岛山西混优平仓5500价格本周涨0.60%至636.00元;库存方面,秦皇岛煤炭库存本周减少4.92%至570.00万吨,港口铁矿石库存减少0.62%至14231.00万吨。

  国际大宗:WTI本周涨8.97%至49.71美元,Brent涨9.01%至51.66美元,LME金属价格指数涨3.30%至2960.90,大宗商品CRB指数本周涨3.09%至182.12;BDI指数本周跌4.50%至933.00.

  2.2股市特征

  股市涨跌幅:上证综指本周涨0.47%,行业涨幅前三为传媒(3.51%)、计算机(2.97%)和有色金属(2.90%);涨幅后三为家用电器(-1.08%)、建筑装饰(-1.29%)和采掘(-1.52%).

  动态估值:本周A股总体PE(TTM)从上周20.09倍上升到本周20.22倍,PB(LF)从上周2.03倍上升到本周2.05倍;A股整体剔除金融服务业PE(TTM)从上周32.77倍上升到本周32.91倍,PB(LF)从上周2.59倍上升到本周2.60倍;创业板本周PE(TTM)从上周51.95倍上升到本周53.31倍,PB(LF)从上周4.12倍上升到本周4.22倍;中小板本周PE(TTM)从上周40.93倍保持到本周40.93倍,PB(LF)从上周3.71倍上升到本周3.73倍;A股总体总市值较上周上升0.90%;A股总体剔除金融服务业总市值较上周上升0.76%;必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周1.65倍上升到本周1.66倍;创业板相对于沪深300的相对PE(TTM)从上周3.73倍上升到本周3.81倍;创业板相对于沪深300的相对PB(LF)从上周2.53倍上升到本周2.58倍。本周股权风险溢价从上周的-0.53%下降到本周-0.57%,股市收益率从上周的3.05%下降到本周3.04%。

  基金规模:本周新发股票型+混合型基金份额为35.39亿份,上周为22.90亿份;本周基金市场累计份额净增加9.37亿份。

  融资融券余额:截至7月27日周四,融资融券余额8984.77亿,较上周上升1.76%。

  新增A股开户数:中登公司数据显示,截至7月21日,当周新增投资者数量29.78万,相比上周的29.22万有所上升。

  限售股解禁:本周限售股解禁463.50亿元,预计下周解禁884.75亿元。

  大小非减持:本周A股整体大小非减持6.76亿,本周减持最多的行业是医药生物(-4.23亿)、计算机(-2.86亿)、农林牧渔(-2.3亿),本周增持最多的行业是房地产(3.63亿)、纺织服装(2.72亿)、通信(2.34亿).

  AH溢价指数:本周A/H股溢价指数上升为128.35,上周A/H股溢价指数为126.91.

  2.3 流动性

  央行本周共进行了9次逆回购操作,总额为8200亿元;共有7笔逆回购到期,总额为5400亿元;有1笔MLF回笼,总额为1385亿元;公开市场操作净投放(含国库现金)1415亿元资金。截至2017年7月28日,R007本周上涨21.45BP至3.67%,SHIB0R隔夜利率上涨8.22BP至2.8152%;长三角和珠三角票据直贴利率本周都下降,长三角下跌15.00BP至3.85%,珠三角下跌15.00BP至3.90%;期限利差本周涨4.22BP至0.22%;信用利差下跌7.91BP至1.07%。

  2.4 海外

  美国:周一公布美国6月成屋销售总数年化552万户,低于预期值557万户和前值562万户;周二公布美国7月谘商会消费者信心指数121.10,高于预期值116.50和前值118.90;周三公布美国6月新屋销售61万户,低于预期值61.50万户,与前值持平;周四公布美国FOMC利率决策(上限)1.25%,与预期值和前值持平;周四公布美国6月耐用品订单环比初值6.50%,高于预期值3.70%和前值-0.80%;周五公布美国二季度实际GDP年化季环比初值2.60%,高于预期值2.50%和前值1.40%;周五公布美国7月密歇根大学消费者信心指数终值93.40,高于预期值和前值93.10.

  欧元区:周一公布法国7月制造业PMI初值55.40,高于预期值54.60和前值54.80;周一公布德国7月制造业PMI初值58.30,低于预期值59.20和前值59.60;周一公布欧元区7月制造业PMI初值56.80,低于预期值57.20和前值57.40;周二公布德国7月IFO商业景气指数116.00,高于预期值114.90和前值115.10;周三公布英国二季度GDP季环比初值0.30%,与预期值持平,高于前值0.20%;周三公布英国二季度GDP同比初值1.70%,与预期值持平,低于前值2.00%;周五公布法国二季度GDP季环比初值0.50%,与预期值和前值持平;周五公布德国7月CPI环比初值0.40%,高于预期值和前值0.20%;周五公布德国7月CPI同比初值1.70%,高于预期值1.50%和前值1.60%。

  日本:周一公布日本7月制造业PMI初值52.20,低于前值52.40;周五公布日本6月零售销售同比2.10%,低于预期值2.40%,高于前值2.00%。

  本周海外股市:标普500本周跌0.02%收于2472.10点;伦敦富时跌1.13%收于7368.37点;德国DAX跌0.63%收于12162.70点;日经225跌0.70%收于19959.84点;恒生涨1.02%收于26979.39.

  2.5 宏观

  规模以上工业企业利润:1-6月份,全国规模以上工业企业实现利润总额36337.5亿元,同比增长22%,增速比1-5月份放缓0.7个百分点;6月份,规模以上工业企业实现利润总额7277.8亿元,同比增长19.1%,增速比5月份加快2.4个百分点。

  3、下周公布数据一览

  下周看点:中国7月官方/财新PMI;美国7月ISM制造业指数、美国7月非农;欧元区7月制造业PMI终值、英国7月制造业PMI

  7月31日周一:中国7月官方制造业/非制造业PMI;美国6月成屋签约销售指数环比;欧元区6月失业率、欧元区7月CPI同比初值;

  8月1日周二:中国7月财新制造业PMI;美国6月个人收入环比、美国6月个人消费支出(PCE)环比、美国7月ISM制造业指数;欧元区7月制造业PMI终值、欧元区二季度GDP初值;英国7月制造业PMI;

  8月2日周三:美国7月ADP就业人数变动;

  8月3日周四:中国7月财新服务业/综合PMI;美国7月ISM非制造业指数、美国6月工厂订单环比、美国6月耐用品订单环比终值;英国央行利率决议;

  8月4日周五:美国7月非农就业人口变动、美国7月失业率、美国6月贸易帐;德国6月季调后工厂订单环比。


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