我们通过观察美国GDP产业结构变化如何影响美国股票市场行业市值结构变化,来预测未来A股市场的行业结构变化趋势——
·周期性行业:目前在我国的GDP产业结构中,工业品部门权重过大,特别是材料(金属、非金属等工业原材料)行业和工业权重过大。未来随着经济增长模式的转换,A股市场上材料行业的市值占比将持续缩小。
·消费性行业:随着中国经济增长方式从投资驱动转向消费驱动,以及考虑到目前消费性行业在A股市场上较低的市值份额,未来消费性行业的权重将会得到显著提升,从而构成长期投资机会。
·信息技术行业:2014年末科技行业占全部中国股票市值达到了13%,而美国也只有15%。但美国的信息技术产业占GDP比重已经超过了10%,而目前中国信息传输、计算机服务和软件业占GDP比重只有2.1%。因此,虽然信息技术行业的未来市值仍有提升空间,但目前来看估值水平过高。
·金融地产行业:美国金融业市值占比目前只有17.5%,而中国的金融业市值占比却超过了24.9%,这或许意味着A股市场上金融地产行业市值未来仍有下降空间。
⊙兴业证券研究所
上市公司作为一个国家最优秀的企业群体,其在资本市场上市值的涨落变迁,从微观层面反映了一个国家的产业结构变化趋势。为此,我们通过观察美国GDP产业结构变化如何影响美国股票市场行业市值结构,希望能够为分析A股市场未来发展方向提供一个参照系。
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1、数据处理
我们需要在GDP的产业结构和股市的行业分类之间建立对应联系,然而GDP的产业结构和股市的行业分类并非完全能够等同,因此,我们依照美国分行业GDP增加值的原始数据,按照股市上通行的GICS行业分类,重新对GDP进行行业划分。
(1)在美国的GDP构成中包含了私人部门和公共部门两大经济部门,但由于公共部门并没有上市公司,因此,我们只考虑私人部门的GDP;
(2)由于在GDP分类中一些行业无法仔细拆分划归为某一GICS行业,因此,我们在计算GDP占比时,在分子、分母端同时去掉这些行业,如制造业中的其他制造业、批发贸易;有些经济部门由于绝大部分采用的不是股份制的公司构架,我们也将其剔除,如法律服务、艺术和博物馆;
(3)在行业中包含了金属、非金属矿采和煤炭开采,其中煤炭开采的历史平均占比为48.5%。我们按照5:5方式将煤炭开采归类为GICS中的能源部门,将金属和非金属矿采归类为材料部分;
(4)在耐用消费品部门的电气设备行业中包含了家用电器、电气设备和照明设备,我们按照历史占比将其分别归类为GICS中的可选消费、工业资本品和信息技术部门;
(5)在化学品行业中包含了非药和药品类化学品,我们按照历史权重占比将其分别归类为GICS中的工业部门和医疗保健部门。
通过计算我们发现,对应GICS行业分类的产业产值占GDP的比例稳定保持在73%-74.5%之间,数据稳定性较好。
2、产业结构变迁
对于1977年以来美国GDP产业结构变化的一个整体观察是,周期性行业占比下降,消费性行业占比平稳,信息技术行业和金融业占比稳步提升,这体现了美国经济结构从有形的物质产品生产向信息技术、金融服务业转变的大趋势。从GICS二级行业来看,这种变化更为剧烈,如在典型的工业部门中,商业与专业服务占比持续提升,资本品和交通运输占比持续下降。
但是,即便经济结构从有形的商品生产向服务业生产转变的大趋势确定,周期性行业(含能源、材料、工业、公用事业)产值目前仍然占美国GDP的30%以上,消费性行业(可选消费、必需消费、医疗保健)的比重达到了30%,金融地产业接近30%,信息技术业的比重稳步提升,但目前只有10%左右。
·周期性行业:整体占比下降,生产性服务业扩张
从1977-2012年,周期性行业产值占GDP的比例从37.6%下降到30.4%。其中,在上世纪80年代和90年代下降最快,2000年之后周期性行业与GDP的占比保持平稳。具体来看,从1977-2012年,能源部门占GDP比例上升了1.7%,工业部门占GDP比例下降了3.6%,材料部门占GDP比例下降了4.4%,公用事业部门占GDP比例下降了0.9%。截至2012年,周期性行业产值占GDP的比例依然达到了30%以上,表明工业生产部门始终是美国经济最为重要的部门之一。
如果再观察工业部门的GICS二级行业,就更能够清晰地看出美国经济结构的变迁。在整体工业部门占GDP比例缩减3.6个百分点的同时,资本品行业和交通运输行业占比下降幅度更大,而为生产性部门进行服务的生产性服务业占比却持续扩张,从1977年的3.6%上升到2012年的6.4%。
·消费性行业:整体占比平稳,消费升级明显,从实物消费走向服务消费
消费性行业占GDP的权重保持稳定,1980年消费性行业占GDP比例为31.4%,2012年微升到32.2%。但消费性行业的内部结构变化明显,必需消费品行业占比从7.4%下降到4.8%,下降了2.6个百分点,可选消费品占比下降了1.4个百分点,但是医疗保健部门占比上升了4.8个百分点,显示出消费者从简单的食品等必需消费品转向更为高端的医疗保健等健康消费。
在可选消费品部门的GICS二级子行业变化中也可以发现消费从实物消费向服务消费转化的大趋势——零售业、家庭耐用消费品、汽车及零部件的占比逐渐缩小,而消费者服务、休闲娱乐、传媒的占比不断提升。
·信息技术行业:科网泡沫破灭之后权重仍然不断提升
2000年之前美国的信息技术行业占GDP比例经历了不断上升的过程,科技行业占比稳步提升,而传统的电信服务行业占比平稳;在2000年科网泡沫破灭之后,美国信息技术行业占GDP比例阶段性有所下降。但在快速调整之后,信息技术行业与GDP占比又开始逐步提升,到2012年末已经达到了7.4%,创出历史新高。
·金融行业:占比持续提升,2007年次贷危机之后占比下降
从1977-2012年,美国的金融行业(金融+房地产)占GDP比例持续提升,从1977年的20.3%上升到2012年的27.1%。但在2007年次贷危机之后,金融业占GDP比例明显缩小,而房地产业并没有明显地下降。