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股价创7年新高的中国忠旺:来一场说涨就涨的“铝”行

作者:来源:智通财经网2017-08-11 17:49

  要问近期以来港股市场上最热门的一个字,相信很多投资者都会选择“铝”,的确,最近铝价的飞涨带动了一大批相关概念股,其中中国忠旺(01333)就来一场说涨就涨的“铝”行——股价创下了2010年以来的新高。

  铝价涨势不可挡

  本周以来铝价的涨势的确可以用“势不可挡”来形容。LME铝价从2015年末的低点不到1500美元/吨,到本周二(8月8日)成功突破2000美元,创下近3年以来的新高。

  而国内方面,随着电解铝去产能的持续深化,再加上冬季限产的影响,沪铝自从进入8月份以来更是扶摇直上,3天内飙涨了近11%,本周三(8月9日)收报16215元/吨,甚至有研究机构喊出了年内突破20000元/吨的目标价。

  目前,电解铝供给侧改革已经进入了专项抽查阶段,将于9月15日之前完成,而现阶段国内电解铝违规产能在900万—1000万吨左右,随着后期在产违规产能的陆续关停,未来供应收缩的预期仍会持续发酵。

  而在需求面上,预计今年全球原铝需求将增长4%—5%,我国作为全球最大的原铝消费地,虽今年铝需求增速回落,但总体仍将增长7%左右。

  总而言之,在电解铝供给侧改革政策支持下,铝价将保持强势格局,参考去年钢铁、煤炭供给侧改革的进程,电解铝价格目前处于上涨趋势的中期,未来铝价仍有望进一步上涨。

  从历史来看,每次港股牛市有色板块都是涨得最猛的,现在铝价一路高歌猛进,相关概念股自然也跟着受益,作为全球领先的铝加工产品研发制造商,中国忠旺也沾了不小的光,从2014年初的低点1.54港元暴涨了300%,周三也创下了2010年以来的新高4.9港元:

  不过,熟悉这一行业的投资者可能会发现,中国忠旺的主营业务其实是铝加工,而并非电解铝,而近期价格飞涨的电解铝其实可以说是忠旺的上游。

  智通财经也将电解铝这一大行业的产业链简化制作如下表,中国忠旺的定位主要是在深加工环节,即下图的紫色部分:

  那么问题来了,原材料价格飞涨对于忠旺而言并不能说是利好,从正常的逻辑来看,反而成本的上升对于企业而言应当是利空才对,那么忠旺上涨的逻辑又在哪里呢?

  利好还是利空?

  在此之前,有必要先了解一下中国忠旺的一些基本情况。

  中国忠旺于1993年成立于中国辽宁省,其主要业务包括工业铝挤压、深加工以及铝压延三大核心,目前忠旺是亚洲第一,全球第二大的工业铝挤压产品研发制造商,从2016年的年报来看,中国忠旺实现了31.4亿元的年度净利润,同比增加了12%,整体毛利率也上升至37.7%。

  对于上文提到的原材料价格飞涨影响忠旺利润的担忧,也有投资者拿出了此前发布的一季度报作为论据,认为今年一季度公司利润不升反降,就是受到了成本价格过高的影响:

  但忠旺也在一季报中提到,利润下降主要是期内出口美国的深加工产品销量下降所致,本集团当季工业铝挤压板块的销量为143860吨,其中,对外销量同比减少了19.9%,主要是由于回顾期内本集团开发新产品,而新产品的调试与生产占用了部分产能所致。

  众所周知,此前美国就曾对国内的铝生产商采取“双反”措施,严重影响了忠旺等企业的出口业务,那么是否可以理解成,忠旺此次对于产品结构的调整,是在规避可能出现的又一次“双反”呢?事实证明,美国也的确在二季度再次对中国出口铝采取了相关措施。

  而此次产品结构的调整,忠旺主要加大了高附加值铝挤压产品如铝合金模板的生产与销售,而铝合金模板的毛利率相对较高,相信在未来公司的财报中这一点也将有所体现。

  一季度利润下滑的逻辑理清楚了,那么电解铝涨价提高企业成本的逻辑又是否说得通呢?智通财经在查阅企业2016年年报时也发现,年报中同样提到了该问题,并指出集团将按“成本加成法”对铝挤压产品进行定价,即根据铝锭现行市价加本集团收取的加工费来确定售价:

  换句话说,铝价上涨对忠旺而言其实还是有利的,在与客户确定产品售价时,忠旺都会与客户事先确定一个固定的系数,而大多数产品都是以原料价乘以这个系数作为其产品价的。所以原料价格上涨,加工费也会随之上涨,其产品的绝对利润也会上涨,

  另一方面,目前忠旺还持有大量的铝原料存货,这些存货在铝价上升后,是按照现价+加工费卖出的,而从2016年年报上看,去年公司还持有总价值24亿的原材料,总存货价值超过37亿:

  别忘了,电解铝涨价的逻辑除了去产能导致的供给端产量下降,还有一个重要的原因就是:新能源汽车以及高铁等领域的飞速发展给铝材带来了极大的供应缺口,而中国忠旺的主要客户,正是包括一汽、华晨、宇通等国内多家知名汽车及客车制造商,还一直是“和谐号”及“复兴号”的主要铝型材供应商之一。

  再从整个行业来看,中国忠旺在接受智通财经采访时,也给出了业内权威咨询公司安泰科的数据,并指出目前全球排名前五位的铝挤压产品生产企业分别是:萨帕集团、忠旺、Arconic、肯联铝业、吉田工业。

  而根据安泰科提供的数据,忠旺在工业铝挤压产品的国内市场份额为9.9%,为国内第一,与忠旺一同排名前十的其余9家企业,其市场份额总和为7.7%,国内龙头地位较为稳固,而且未来还有较大的提升空间。

  此外,忠旺天津项目已开始部分投产,如果能达到今年的产量目标15万吨,基本实现盈亏平衡,那么明年就可以开始盈利,而母公司忠旺美国对于全球铝业巨头爱励的收购目前仍处于谈判中,如果交易能成功,相信对于忠旺本身的补充效益也将不可小觑。

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